招商地产三季报点评:销售计划料将超额完成

预计公司13年~15年EPS分别为2.63元、3.20元和4.27元,目前股价分别对应9.2X、7.2X和5.7X PE。公司由于大股东实力雄厚、资源优势突出,因此一直享受一定的估值溢价,考虑到公司短期销售、业绩增速确定,维持“强烈推荐”评级。

业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入235亿元,同比增长45%;实现归属上市公司股东净利润36亿元,同比增长49%;EPS 2.10元。业绩符合市场预期。

毛利率下滑6.3个百分点:净利润增速高于营业收入的主要原因,一是上半年深圳招商华侨城非并表处理产生约3亿元的投资收益;二是南京项目转回1.7亿元的减值准备。报告期内,因低毛利项目结算较多,公司结算毛利率下降6.3个百分点至46.4%。

前三季度签约金额314亿元,上调全年签约金额预测至430亿元:前三季度公司已实现签约金额314 亿,签约面积199万平米,同比分别增长27.1%和15.1%,已完成公司全年400 亿销售目标的79%;签约均价15779元/平米,较12年小幅上涨7%。预计4季度公司新推项目货值约100亿元,考虑存量项目,我们上调公司全年销售金额预测至430亿元,同比增长18%。

财务安全,杠杆仍有很大提升空间:期末,扣除预收款后的资产负债率为45%,环比半年报小幅下降1个百分点;净负债率20%,远低于行业平均水平,杠杆提升空间很大;期末账面货币资金221亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的179%,短期流动性良好。

土地拓展积极,集中于一二线城市:前三季度获取土地221万平米(权益建筑面积),权益土地款121亿元,占签约金额的4成,平均楼板价5511元/平米,较12年上涨12%,拓展区域集中在杭州、苏州、大连、重庆等一二线城市。大股东优质土地资产亦将逐步注入。

已锁定14年6成业绩:期末预收款项345亿,已锁定我们预测的14年营业收入的60%以上。

风险提示:销售和结算不达预期;系统性风险。