北京城建:资源丰富,经营安全,业绩增长可期

投资要点:

由于三季度结算项目少,公司营业收入及利润同比下滑。公司项目集中在四季度竣工入住,全年业绩增长可期。前三季度结算项目主要为高毛利的首城国际项目等,综合毛利率69.5%,同比上升12.8个百分点,而随其他项目进入结算,毛利将有所下滑。三项费用率为14.9%,同比上升6.9个百分点,主要由管理费用和销售费用上升所致,而随全年结算收入提升费用占比将会有所下降。毛利的上升使净利率同比上升3.6个百分点到18.4%。

根据我们的跟踪测算,目前公司销售额已超80亿元,超越去年全年销售额。四季度世华龙樾等新盘入市,产品主要为刚需产品,维持全年销售预测100亿元(+54%)。

财务稳健安全,负债水平低。货币资金56亿元。短期借款及一年内到期非流动负债4.8亿元,无短期资金风险。资产负债率75%,扣除预收账款后的负债率下降至35%,而净负债率仅为10%,远低于行业平均水平。

资金充裕,保障持续拓展。货币资金56亿元,较11年末增加26亿元。三季度公司在北京新增一宗土地,建面16.3万平。预计四季度还将投入15亿元增加土地储备。

12年前三季度预收款111亿元,已锁定今明两年业绩。预计12-14年EPS1.09/1.49/1.94元,RNAV23.29元。公司今年销售业绩表现突出,业绩稳定增长可期。公司大股东资源丰富,对外投资项目收益稳定,股权投资项目若成功上市将带来丰厚收益,未来仍有增长空间,维持“推荐”评级。

风险提示:北京调控政策进一步收紧的风险;销售低于预期的风险。