滨江集团:看点仍在于业绩释放

投资建议:

我们预计公司13年~15年EPS分别为1.21元、1.45元和1.83元,目前股价分别对应7.2X、6.0X和4.8XPE,估值具有优势。公司过去一年秉承低价去化的策略,销售快速增长;同时,早期杭州地区低价获取的土地将迎来销售和结算高峰。往前至少看3年,业绩有望维持30%左右的增长,毛利率也将保持稳定,结合目前的估值水平,我们给予“推荐”的投资评级。

要点:

业绩符合预期。上半年公司实现营业收入50亿元,同比增长673%;实现归属于母公司所有者净利润9.3亿元,同比增长995%;EPS0.69元。业绩符合公司的预增公告,市场对此利好应已消化。大幅增长的原因在于12年同期基数较低,仅万家星城一期及千岛湖别墅交付。净利润增长高于营业收入的主要原因,在于报告期内东尚置业项目利息收入增加导致财务费用为-2亿元。万家星城二三期6月开始交付,这意味着业绩主要在二、三季度体现,公司也预计三季报净利润增长200~250%。

上半年签约金额68亿元,同比增长50%,符合我们的预期。公司年初存量项目货值约45亿,新推项目货值约85亿,合计可售货值130亿,上半年去化率略超50%,去化一般。下半年预计新推项目货值超过75亿元。我们维持全年签约金额120亿的判断,同比增长35%。不过,自12年开始,公司非全资项目开始入市,其中包括武林壹号(50%)、湘湖壹号(50%)、金色黎明二三期(51%)和上虞金色家园(50%)。考虑到这一点,我们估算公司12年权益签约金额约73亿元,13年权益签约金额95亿元,增长30%。

财务安全但杠杆过低。期末扣除预收款后的资产负债率为35%;净负债率66%。均低于行业平均水平,显示公司财务安全,但杠杆过低。

上半年增加土地储备31万平米。上半年除了收购滨江凯旋门剩余30%股权外,公司还拿地两块,均位于萧山区,合计建筑面积31万平米,土地款24亿。其中萧山9号地块楼板价9500元/平米,目前周边房价2万元/平米以上;15号地块楼板价6688元/平米,目前周边房价1.2~1.4万元/平米。

14年业绩基本锁定。期末预收款181亿,按照15%的净利率水平估算,对应2元/股的业绩,这也意味着14年的业绩也基本锁定。

风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。