北京城建:增发有望尽快获批,盈利保持高增长

公司2013年年报,报告期实现营业收入76.9亿元(+15%);净利润12.8亿元(+17.3%),EPS1.44元,加权平均ROE15.9%;扣非后净利润12.5亿元(+23.9%), 拟每10股派发现金红利4.4元。

投资要点:

拥有国资委背景,集团资源丰富。公司第一大股东城建集团由市国资委100%持股,公司土地开源能力较强。2013年,公司竞得北京大兴魏善庄、房山等6块土地,规划建筑面积108.21万平。成功获得顺义平各庄项目一级开发资格,规划建筑面积44.89万平。为历年来土地投资最多,在北京获取土地面积最大的一年。

盈利稳定,资源充足,高增长可期。2013年,公司营业收入较去年增长15%,净利润增长17%。目前在手二级开发项目21个,总规划建面719万平;一级开发项目3个,可规划建面156万平,项目储备丰富。随着公司土地资源的增加,以及其商业地产板块步入正轨,未来盈利仍将高增长。

融资开闸增发项目为政府鼓励方向,有望尽快获批,负债将有效降低。13年,公司获得农总行30亿元集团整体授信,同西藏信托签署了总额为3亿元的结构性融资。总资金成本约为8.1%。货币资金充足,短期偿债能力强;资产负债率、扣除预收账款后的负债率、净负债率较年初分别上升2%、6%、45%,主要由于公司增加杠杆获取更多资源所致,但负债水平仍处行业较低水平。同时,公司拟非公开发行发股融资39亿元,若增发成功,估算资产负债率将由13年底的74%降低至67%,杠杆能力增强。

投资结构优化,收益增长可期。进一步优化投资管理,获得参股企业现金分红1.45亿元,投资收益2.7亿元,保持稳定。若IPO重启,参股的国信证券、锦州银行有望上市,将望提高公司估值。尚余预收款锁定1年业绩有余,近3年净利润年复合增长24%。14年货量或达160亿元,若去化率6成以上,销售超百亿(+20%)。14-16年EPS1.81/2.18/2.76元,对应PE6/5/4倍。RNAV27.1元,股价3.7折交易,价值明显低估,再次“强烈推荐”。

风险提示:行业非系统风险及公司销售不畅等的风险。