首开股份:业绩符合预期

事件:

2010年公司实现营业收入77.65亿元,同比增长49.51%,归属母公司所有者净利润13.45亿元,同比增长44.31%,基本每股收益1.17元,基本符合市场预期,分配预案为每十股派发现金红利2元,以资本公积金每十股转增3股。

正文:

地产结算收入以及土地转让增加带动业绩。1)全年地产结算收入50.13亿元,同比增加22.92%,其中,京内贡献约42.6亿元,增长13%,主要来自“常青藤”、“国风上观”、“首开国际”等项目;2)土地出让收入24.66亿元,同比增长184.52%,后期一级开发将趋向于服务二级业务,业绩贡献将逐步淡化。

全年销售良好,后期业绩有保障。全年实现销售面积91万平米,较09年增加24%,销售收入134亿元,好于市场预期,预计“首开铂郡”、“首开璞褆”等几个高端楼盘将相继进入结算期,整体毛利率将趋于提升,2011年业绩确定性较高。全年新开工331万平,开复工586万平,竣工113万平,计划2011年新开工381万平,开复工851万平,竣工100万平,销售177万平,考虑到京外项目周转加快,份额提高,预计合同销售额在180亿左右,公司至2015年实现合同销售300亿的规划未变,未来几年将保持20%以上的复合增长。

京外项目周转加快,份额将提高。全年重点新开工项目京外占比提高39%,至67%,根据规划,2011年销售面积京外京内将对半,目前京外已进入12个二三线城市,京内深耕、京外快周转的策略将进一步得到实施。公司项目涉及中高端,尤其高端楼盘受政策调控影响较大,京外贡献的加大可相应缓冲政策带来的冲击,内外互补性将得到进一步加强。

财务状况良好,储备充分。期末货币现金105亿元,较期初减少12%,主要是期内新增项目较多,全年新增储备400万平,但相对于资产规模,资金状况胜过其他龙头企业,业内领先。目前总储备1400万平,京内、京外分别约500万、900万,按目前的开发进度,至少可供未来五年发展,计划2011年新增200万平,较每年300万平的规划有所下调,主要是考虑到政策调控的不确定性,但长期规划不变。

盈利预测与评级。预计公司2011/2012年实现每股收益1.54元、2.06元,目前股价15.59元,动态PE10X、8X,净资产值折股价30%,看好公司成为全国性领先开发商的潜力,维持“推荐”评级。