阳光股份:商业模式独特,运营功底深厚

事件:

近期我们对阳光股份进行了调研,了解公司近期的经营情况。

关注1:公司是正在转型的商业物业综合运营商

公司2006年之前以物业开发为主,2006年公司引入战略投资者新加坡政府产业投资有限公司,从此公司开始转型做商业地产的管理与运营。目前公司控制加管理的物业有24个,包括公司自有物业5个,参股并管理的物业18个,单纯受托管理的物业1个。目前经过长期的商业运营积累,拥有丰富的商业运营经验。公司的核心竞争力在于商业物业的运作能力,公司目前通过改造部分物业,获取较高的管理费用,但这部分收入毕竟有限。未来我们估计公司将增加自持物业的份额(直接增加自持物业数量或面积,或者增加持有物业的参股比例),在获取管理费用的同时获得更多经营收益,使得经营权和收益权相匹配。

关注2:新业务模式发展速度快,前景看好

公司主营业务分三部分:房屋开发与销售、出租物业租赁和其他业务收入(项目管理、资产交易、市场研究及策划顾问服务费和代理费及手续费收入)等。房屋开发与销售方面,公司的阳光上东项目毛利较高,为短期业绩增长增加贡献;长期来看,天津的杨柳青、辛庄等项目为公司业绩奠定基础;出租物业租赁方面稳定增长;全价值链管理输出是公司的新业务模式,即为物业持有者提供包括投资、策划、规划设计、招商、资产管理、运营、工程开发建设、营销等的全程资产管理服务,该业务由于前期摊销较大,短期不能贡献毛利,但从长期来看,公司的核心竞争力就在于商业地产的运营能力,管理输出将成为公司获取利润的重要方面。

关注3:股东支持带来广阔发展空间

公司的大股东新加坡政府投资基金在全球拥有众多的合作资源,均可以为公司所利用。

结论:

公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.41亿元、2.23亿元和3.3亿元,对应每股收益分别为0.19元、0.3元和0.44元,对应PE分别为25、16和11倍。首次给予“推荐”评级。