金圆股份:水泥窑协同焚烧龙头,并表带动营收大增

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收28.20亿元,同比增长79.89%,归母净利润2.56亿元,同比增长14.70%,扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长15.17%。利润增幅大幅低于营收增幅主要由于江西新金叶并表所致,而江西新金叶的毛利率及净利率远低于公司,拉低了公司的整体毛利率,公司三季度毛利率21.74%,净利率10.08%,较去年同期分别下滑16.8%,5.28%。

区域水泥龙头转型危废,业务协同开启发展新篇章。受行业景气度下降影响,公司于2016年积极拓展第二主业布局危废领域,开拓新的利润增长点。2016年以来,公司先后受让江西金圆新材51%股权、收购江西危废龙头新金叶58%股权、自建三项危废项目、并拟收购上海华舆51%股权,不断扩大危废版图,提高危废处置能力。2017年上半年,公司危废业务首次贡献业绩,实现营收2106万元。未来公司有望立足水泥窑协同处置固废优势,开启发展新篇章。

定增资金到位,业绩增长可期。2017年8月,公司定增募投资金已全部到位,根据公司数据,新金叶承诺2016-2018年累计扣非净利润不低于3.2亿元;三个自建危废项目全部投产运营后,将贡献年均1.20亿元净利润,业绩贡献可观,公司未来增长可期。

向下布局商混夯实水泥龙头地位。为巩固龙头地位,公司积极向下延伸产业链,开拓新的利润增长点的同时,有利于发挥水泥产业上下游协同优势。截止目前,公司通过收购和自建的方式已拥有10家商混子公司,成为青海地区产能和销量排名第一的商混龙头。2017年上半年,公司商混业务营收占比为32.03%,毛利占比为45.05%,毛利率为39.17%,成为业绩增长主要驱动力之一。

投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为4.29、5.13和5.73亿,EPS为0.60元、0.72元、0.80元,市盈率分别为28倍、24倍、21倍。给予“买入”评级。