万科A:市场占有率大幅提升

业绩简评

万科 10年一季度实现营业收入79.7亿元,同比增长6.2%,实现净利润12亿元,同比增长6.97%,EPS 0.11元,因为达到竣工结算条件项目不足,导致业绩低于预期。

经营分析

毛利率提升 12个百分点至49%:毛利率大幅提升得益于结算结构变化,一季度公司结算41.3万平米,76.7亿元,其中上海、广州和深圳三市结算面积和金额分别占比60%和80%,结算均价因此同比上升了54%至17796元/平米。由于结算毛利较高及一季度销售同比增幅较大,营业税费增加较多,且上年同期资产减值准备转回较多,净利率下降0.7个百分点。

市场占有率大幅提升:一季度公司实现销售面积303.8万平米,销售金额355.1亿元,同比分别增长144.6%和135.3%,市场占有率由上年同期2.2%上升至4.1%。按照我们对全国全年销售额增长10%和对公司销售额增长12.7%的判断,预计11年公司市场占有率可达到2.5%,拿地谨慎,开工积极:一季度公司新增项目18个,权益建筑面积455万平米,占一季度全国住宅出让面积比重2.16%,较上年同期下降0.3个百分点。新开工346万平米,占全国住宅新开工比例11%,占全年开工计划的26%,较为积极。

资金充裕,业绩锁定:报告期末公司持有现金372亿元,是短期借款和一年内到期长期借款的1.83倍,短期资金压力不大。公司目前有已售未结项目900万平米,1052亿元,同比增长108%和129%,预收和已结算收入合计占11年预计营业收入的152%,业绩锁定率较高。

投资建议

维持公司 11-13年每股收益分别为0.85、1.01和1.28元的盈利预测,动态市盈率为10.4、8.8和7倍,在同行业公司中具有一定吸引力。考虑公司较强的抗风险能力和积极周转的销售策略,维持公司买入评级。