荣盛发展三季报点评,短期财务压力有所缓解

投资建议:我们维持公司12年、13年EPS1.16元、1.46元的判断,目前股价分别对应8.6X、6.8XPE,估值已近历史最底部;NAV11.21元,较当前股价折让12%。公司管控出色,战略坚决,销售强劲,维持“强烈推荐”评级。

要点:

业绩概述。前三季度公司营业收入83.9亿元,同比增长37.6%;归属上市公司股东净利润13.0亿元,同比增长35.8%;EPS0.70元。符合预期。公司预计12年净利润19.9~23.0亿元,同比增长30~50%,折合EPS1.06~1.23元。

净利润增速略低于营业收入增速的主要原因在于毛利率略有下降。报告期,公司毛利率36.5%,同比下降1.4个百分点。期间费用率合计为7.2%,同比下降1.8个百分点,其中,管理费用率和财务费用率均有所下降。

维持全年销售150亿元的判断,增长30%。前三季度,公司实现销售金额121亿元,销售面积218万平米,销售均价5550元,均价较11年全年下降10%左右,预计全年实现150亿元销售计划应无虞,较11年增长30%,毛利率基本持平。

三季度拿地积极。年初至今,公司共拿地权益建筑面积349万平米,较11年全年增加189%;拿地金额46.5亿元,较11年全年增加186%;拿地平均楼板价1343元/平米,与11年持平。尤其是进入三季度以来,公司土地市场出手频繁,共拿地权益建筑面积247万平米,拿地金额35.5亿元,拿地区域依然集中于沈阳、廊坊、蚌埠、常州、聊城等二三线城市。

短期资金压力改善。期末,公司账面货币资金23亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的45%,较半年报再提升11个百分点,良好的销售去化减轻了公司短期资金压力;扣除预收账款后的资产负债率41%,与半年报持平,处于行业平均水平;净负债率79%,较半年报上升6个百分点,长期借款占有息负债的45%,财务结构良好。

13年近40%的业绩已锁定。期末,公司账面预收账款118亿元,已锁定我们预测的12年全年和13年近40%的业绩,低于一二线地产股的平均水平,表面看业绩锁定率一般,实际上公司的历史业绩锁定率其实一直不高,这也是公司高周转战略和特性决定的。

风险提示:政策调控风险;销售与结算不达预期。