招商地产:销售大幅跑赢行业

业绩简评

公司上半年实现营业收入 100.8亿元,同比增长24.6%;净利润12.2亿元,同比下降16.9%;每股收益0.71元,略低于预期。

经营分析 毛利向上净利向下:上半年公司毛利率为50%,较去年同期上升2个百分点,但净利率仅为12%,同比下降6个百分点。毛利提升主要是结算结构较去年同期有所变化;净利下降主要是受到借贷规模扩大财务费用提升以及计提上海佘山珑原跌价准备的影响。

上半年销售大幅跑赢。上半年公司实现签约面积117万平米,161亿元,分别同比增长181%和136%,销售金额已完成年初计划的77%。根据易居统计,上半年全国前10大房企销售额平均同比增幅为8%,统计局数据显示上半年全国房地产销售金额同比下降5.2%,上半年公司销售大幅跑赢行业。上半年公司销售均价为13794元/平米,同比下降16%,主要是受到产品结构和销售区域分布的变化影响。

拿地积极,开工放缓:上半年公司新增项目119万平米,较11年同期上升15%,与全行业上半年土地成交同比下降44%和前十大房企拿地同比下降65%相比,拿地积极性相对较高。另一方面,上半年公司开工放缓,开工面积为107万平米,同比下降48%,占年初开工计划的37%,我们认为是由于上半年公司可售较为充足,考虑上半年公司销售去化较多库存,全年预计能够完成年初开工计划。

财务状况良好:公司目前持有现金179亿元,是短期借款与一年内到期长期借款的2.6倍,资金充裕,短期偿债压力不大。公司扣除预收账款外的资产负债率为46%,其中有息负债率28%,净借贷资本比仅为24%,财务状况稳健。

业绩锁定率较高:公司年底有预收款216亿元,与上半年已结算收入合计是12年预计地产收入的2.14倍,业绩锁定率高。

投资建议 维持对公司原有的盈利预测,预计公司12-13年每股收益分别为2.08和2.41元,动态市盈率为10.2和8.7倍,维持公司增持评级。