招商地产:2013年计划相对保守,但经营值得期待

收入增长67%,EPS1.93元,基本符合预期

2012年公司实现营业收入252.97亿元,同比增长67.4%;营业利润62.34亿元,同比增长42.0%;实现净利润33.18亿元,同比增长28.03%。EPS为1.93元,基本符合我们的预期。分红方案10派3.0元(含税)。

2012年销售大增,2013值得期待

2012年公司在逆境中开拓进取,准确把握市场时机和推盘节奏,实现签约销售额的跨越式增长,全年签约销售面积248万方,364亿,同比增长约73%,远高于年初210亿元的保守计划。期末公司预收款285亿元,锁定2013年业绩80%以上。2013年公司销售计划仅400亿,增长约10%,我们根据公司两年开工情况推算预计2013年公司可售总货值超过600亿元,若此,公司全年销售计划相对保守,但结合公司近两年快周转战略顺利实施,以及过去年初计划审慎,年末超额完成的工作态度,我们认为2013年公司经营仍十分值得期待。

储备丰富,未来增长有保障

年内公司抓住市场机会积极扩充具有区位及成本优势的项目资源,通过合作、收购等多种方式在深圳、天津、北京等11个城市新增18个项目,获取项目391万方,期末公司总储备建面超1200万平方米,为未来增长打下坚实基础。2013年公司竣工计划相对保守,仅为184万方,但综合考虑存货中113亿元现房资源(销售即可结算)以及预收款对业绩的锁定性,预计2013年业绩增长无忧。

资债结构优,财务稳健

期末,公司资产负债率73%,扣除预收账款资产负债率47%,比去年同期下降1个百分点,净负债率仅为19%,较去年同期大幅下降,账面货币资金充足,超180亿元,是短期借款和一年内到期的非流动负债的1.92倍,财务状况优。

境外上市平台成功搭建有望助力公司未来发展,维持“推荐”评级2012年,公司通过旗下全资子公司成惠投资有限公司成功收购香港主板上市公司东力实业控股有限公司70.18%的股份,完成境外上市平台的搭建,未来有望助力公司发展。我们预测13/14/15年公司EPS分别为2.51/3.14/3.88元,对应PE为9.3/7.4/6.0x。RNAV29元/股,P/RNAV为0.8,维持“推荐”评级。