北京城建:资源为疆,现金为王,地产护航x点亮

投资要点:

12年可售量超100万平/140亿元,货量充足,销售增长可期。11年去化七成,项目多为年初推出,在12年市场回暖且项目地段优势明显的背景下,去化六成销售超80亿 (+23%),去化七成销售近100亿(+54%)。1-5月销售超30亿,全年80亿可期。目前储备项目约350万平,可保证未来4年年均35%的增长。

公司的资金状况在行业中处于优势地位,货币资金充足,负债率远低于行业平均水平。优秀的资金状况一方面来自销售资金回笼,另一方面融资能力强,品牌国企、配建保障房等保障了公司目前所有渠道融资通畅。 资金充裕保障了公司实现逆市扩张。公司自10年来保持每年新增土地100万平以上,平均地价2677元/平,实现低成本扩张。集团的产业链协作、一二级联动、积极配建保障房等为公司获取质优价廉的资源提供了有力支持。

大股东在公司获取土地资源、预售许可证以及资金支持时发挥了不可忽视的作用。更为重要的是,集团资源丰富,拥有托管公司超百万平土储及大量可开发自用地资源,在国企主业整体上市推进下,若资本市场注资放开则有望拉开集团房地产开发整体上市序幕。

对外投资为公司带来丰厚回报。国信年底前上市的可能性大,预计升值3.8元/股。投资北科建股权升值约6亿;锦州银行上市进入初审,及其他拟上市公司若成功上市将有助于估值提升。

预计12-14年EPS1.29/1.71/2.22元,未来5年净利润复合增长率30%。RNAV22.15元,当前股价7折交易。给与6个月目标价22元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:欧债恶化、政策调控超预期、一级开发转为二级开发不确定以及拟上市公司上市是否成功不确定。