首开股份:二期激励计划出台,奠定业绩增长底线

二期现金激励计划的推出表达了管理层对公司长期持续、稳健发展的坚定信心。

(1)激励周期长达5年,而首期仅为2年。

(2)考虑到公司面临的利润率下滑等实际情况,要求的业绩条件相对较低,主指标要求“净利润、营业收入复合增长率之和不低于40%,且上述两项指标中任何一个不得低于13%”,根据已发布的2012年业绩快报情况,我们测算未来3年(2013-2015年)净利润复合增速需要在15.5%以上。

(3)体现了以加快周转对冲利润率下滑的经营战略,调节指标要求“2015年相比2011年存货周转率增长不低于100%”,这是首期没有的。

(4)激励方式较平和,体现了稳健发展的经营思路,首期激励方式较激进,只对净利润的超额完成部分累进计提激励基金,且上不封顶;而二期除了超额部分累进计提外,还对等额完成部分以固定比例计提,并且对高管封顶——原则上不超过激励周期内薪酬总和的40%。

(5)对中层骨干一次性全额兑现激励基金,更好激发其积极性,提高执行力,对高管依然延续少部分递延至下期兑现的方式。

2012年为业绩增速低点,2013年以后将恢复稳定增长。

(1)受毛利率下滑、投资收益减少、财务费用增加的影响,2012年业绩预减16%。

(2)努力加快周转,且受益于京内旺盛的需求,销售持续高增长将带动结算收入高增长,弥补毛利率下滑及投资收益减少的影响。2012年签约销售175亿元(+55%),其中京内超110亿元;2013年可售货量充足,预计销售将超过200亿元(+14%),京内仍以刚需户型为主,受调控升级影响较小,除老盘续推外,预计京内将新推于家务、宋庄项目以及去年底以来与保利、万科合作获取的大兴、通州项目。

(3)积极补货,夯实后续增长基础,去年10月以来在北京、苏州、沈阳新增权益建面105万平,权益土地款约60亿元,其中京内41亿元。

12-14年EPS1.06/1.28/1.54元,PE9/8/6倍,RNAV17.9元,12-13年业绩锁定有余。二期现金激励计划出台,奠定业绩增长底线,公司努力以加快周转对冲利润率下滑,我们认为13-15年业绩有望实现20%左右的稳定增长,且受益于北京房价上涨带来的重估值提升,维持“推荐”评级。