首开股份:土地出让减少,下半年将加大推盘

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2010年公司实现营业收入15.47亿元,同比减少54.8%,归属母公司所有者净利润3.07亿元,同比减少64.9%,基本每股收益0.24元。

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土地出让减少导致收入下滑。上年同期公司土地出让收入21亿,贡献61%的营收,67%的毛利,而报告期内仅实现6500万,使收入利润大幅下滑。

如去除土地出让影响,收入增长11%,毛利率提升12个点,至60%。

下半年推盘力度将加大。上半年开工面积507万平米,同比增长161%,新开工70万平米,同比增长402%。实现签约面积38万平米,签约金额49亿元,均增长53%。

上半年推出新盘不多,以消化上一年度老盘为主,与年初制定的全年销售177万平米、180亿的计划有一定距离。下半年可售资源较多,除北京的国风上观、常青藤等项目外,沈阳、苏州等外地新盘均会推出,全年目标仍有望达到,同时京外收入占比将进一步提升。

后期业绩有保障。今年结算楼盘主要来自首开铂郡、首开璞褆、国风上观、常青藤等项目,大部分在京内,其中,铂郡、璞褆等高端楼盘毛利率较高。期末公司账面预收账款115亿元,业绩较有保障。

年初以来,公司通过投标、收购等方式新增土地储备124万平米,其中,京内56万平米,京外67万平米,总储备面积达到1492万平米,未竣工面积1407万平米,资源丰富为未来成长提供支持。

融资渠道拓展有望优化财务结构。期末账面资金78亿元,较上年同期减少46亿,较上年底减少27亿,资产负债率提升2个点,至77%,财务状况有所下滑。

借助保障房建设规划,公司今年先后申请了43亿元中期票据、50亿元定向债务融资工具,公司参与保障房较多,有望借机实现资金实力增强和财务结构优化。

盈利预测与评级。预计公司2011/2012年实现每股收益1.54元、2.06元,目前股价11.69元,动态PE10X、8X,净资产值折股价34%,维持“推荐”评级。