万科A:资金充裕,后期业绩有保障

事件:

2010年公司实现营业收入200亿元,同比增长19.22%,归属母公司所有者净利润30亿元,同比增长5.88%,基本每股收益0.27元,基本符合我们预期。

正文:

结算速度落后于销售。上半年销售面积565.5万平、销售金额656.5亿元,分别同比增长76.7%、78.7%,但结算进度未跟上销售:1)结算面积、结算金额为138.3万平、191.7亿元,分别同比减少8.1%、增长16.5%,结算楼盘均价提升27%,使收入增长,毛利率提升3个百分点,至32.1%。

2)期末已售未结算面积1022万平,金额1187亿元,较上年同期增长93%、107%,较上年底增加50%、45%,后期业绩有保障。

今年竣工主要集中在四季度,全年结算较上半年有明显提升,预计增长可达到60%。

储备资源充沛。期内新进芜湖、秦皇岛、太原、晋中等城市,进入城市数达到50个,新增权益土地面积222万平,权益建筑面积423万平,总储备达到3585万平,可供未来2-3年开发。

继续行业内兼并整合,期内完成对10家公司收购,总金额约33亿元,较上年全年增加50%,预计随着行业调整的深入,公司在收购兼并方面的力度还会加大。

费用控制有效。期内因销售规模扩大,费用增加吞噬了部分收益,使净利润涨幅低于营业收入,但相对于大幅提升的销售规模,费用率呈现下降态势:上半年管理费用、销售费用较销售收入比为2.8%,较上年减少0.8个点,较上年同期减少0.4个点。

财务状况良好。期末货币现金408亿,较上年底增加8%,短期借款和一年到期的长期借款为230亿,资金压力不大,同时销售回款也足以应付建设和拿地资金需要。

期末剔除预收账款后资产负债率为36.8%,净负债率为20.8%,较上年末下降4个、2个百分点,财务状况继续保持优良。

盈利预测与评级。我们维持公司2011/2012年每股收益0.84元、1.15元的预测,目前股价8.06元,动态PE10X、7X,维持“推荐”评级。