世茂股份:业绩符合预期,持续较快增长

公司公布13年年报,营收102亿元(+50%),净利润16.4亿元,EPS1.40元(+20%);扣非后净利润13.6亿元(+26%),ROE12.2%;拟每10股派现1.5元。

投资要点:

业绩符合预期,持续较快增长,净利润增速低于收入,为毛利率略降、公允价值变动收益增幅较小以及少数股东损益大幅增加所致。(1)EPS1.40元与我们预期的1.42元基本一致;扣非后净利润增长25%,高于股权激励15%的增速要求。(2)房地产结算毛利率39%,略降0.6个百分点。13年销售均价1.3万元/平,同比持平,预计14年毛利率将相对稳定。(3)三费占比11%,下降3.4个百分点。(4)公允价值变动收益3.1亿元,略增7%,为持有物业租金小幅提升所致;(5)合作项目结算比例提高,少数股东损益大幅增至2.3亿元,去年仅为0.3亿元。

13年销售大幅增长超五成,14年增速将有所放缓。签约销售130亿元(+52%),超额完成年初100亿元目标,连续两年保持50%以上的高增长;新开工233万方,是年初计划的2倍,14年计划新开工309万方(+33%);预计14年可售货量300亿元(存量150亿元+新推150亿元),主要位于石狮、南京、济南、苏州、青岛等城市,公司目标销售额为160亿元(+23%),对应53%的平均去化率(13年平均去化率为65%),我们认为目标完成是大概率事件。

资金情况良好,支撑拓展力度持续加大。(1)账面现金54亿元,较短期有息负债多12亿元;净负债率34%,与年初持平。拟发行50亿元中票,已获准注册;此外拟发行58亿元公司债,若顺利完成有利于债务结构的优化。(2)13年在苏州、石狮、宁波、常熟等城市新增建面/土地款321万方/150亿元,楼面均价4676元/平。拿地金额超过销售金额,与12年拿地较少有关,也是公司积极进取的体现。

非物业销售业务收入下滑,与公司主动调改有关。非物业销售收入7.8亿元,下滑23%,其中百货下滑36%,公司主动收缩百货业务;院线是未来发展重点,收入1.5亿元,增长44%,公司计划进一步向上游产业链发展,已建立文化传媒经营团队并参与投资部分影视作品。

14-16年EPS1.68/2.02/2.44元,PE5/4/3倍;RNAV20.6元。公司近年来周转明显加快,销售业绩有望持续较快增长,受益于“青岛东方影都”项目的开发建设,维持“推荐”评级。

风险提示:开发销售低于预期;自营业务的经营风险。