万科B:证监会批准公司B转H股上市方案

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万科发布公告称其B 转H 股上市申请已在3月3日正式获得证监会批准,距公司在2013年1月18日首次提交申请历时13个月。我们认为这是万科B 转H 股上市计划的重要里程碑。公司还表示除息后向B 股股东提供现金选择权的现金对价为12.91港元/股。

分析万科转股计划只需再获香港证交所批准,管理层计划在2014年6月底之前完成审批和上市。我们认为此举的长期战略性利好包括:1) 此次转股将拓宽万科的融资选择,这可能降低公司未来的融资成本,并与香港上市同业在更公平的情况下展开竞争;2) 融资成本的降低也将为万科优化资本结构提供更大灵活性,并因此进一步改善相对同业的净资产回报率和增长前景。

潜在影响

我们认为万科A/B 股估值具有吸引力,原因是:1) 万科当前股价对应估值处于18年历史区间低端:截至3月3日收盘,万科A/B 股股价较2014年底预期净资产价值折让66%/54%,对应3.6/5.0倍和0.8/1.0倍的2014年预期市盈率和市净率,而我们研究范围内国内上市开发商均值为62%、4.7倍和0.8倍;2) 估值较同万科最接近的海外上市同业中国海外(0688.HK,中性,3月3日收盘价20.1港元,较2014年底预期净资产价值折让34%,对应7.5倍和1.3倍的2014年预期市盈率和市净率)存在大幅折让。我们重申对万科A/B 股的买入评级,我们的12个月目标价格分别为人民币11.8元和17.2港元,基于40%和30%的2014年预期净资产价值折让幅度得出。主要风险:宏观经济硬着陆。