世茂股份事件点评:金融地产,相得益彰

事件:

公司2014年1月28日发布公告:公司分别于2013年11月22日及2013年12月23日就中国光大(集团)总公司(以下简称“光大集团”)在上海联合产权交易所挂牌转让的申银万国证券股份有限公司(以下简称“申银万国”)7.74%的股权,向上海联合产权交易所递交举牌申请,举牌价格为21.86亿元。2013年12月19日及2014年1月28日,公司与光大集团签署了相关产权交易合同,股权受让价格为21.86亿元。

主要观点:

1.收购价格合理,增加公司价值

根据申银万国2012年年报,截止2012年12月31日,申银万国总股本为67.16亿股,公司本次收购7.74%对应股本数为5.2亿股;收购成本为21.86亿元,对应单价约4.2元/股。截止2013年9月30日,申银万国净利润为12.84亿元,归属于上市公司股东净利润12.64亿元,我们预计全年归属于上市公司股东净利润为16.86亿元,对应每股收益为0.25元。参照主流券商的估值水平,并考虑到申银万国与宏源证券重组后将较大提升实力,给予40倍PE进行估值,则对应的每股价值在10元左右,因此本次收购将整体增加公司价值30亿元。

2.参股券商,金融地产互动效应明显

公司本次收购申银万国7.74%股权,将成为申银万国第三大股东,有利于公司的长期发展。目前房地产市场的竞争进入白热化阶段,房地产是重资金行业,低成本融资和顺畅的融资渠道是企业快速稳健扩张的保证。在金融改革的背景下,目前证券公司除了传统的各项业务外,一些创新业务也将给地产公司的融资带来便利,地产公司和证券公司的互动效应更加明显。公司目前正处于快速扩张期,2013年实现销售金额130亿元,同比增长52%,未来3年仍然可以保持30%增速,因此,本次收购将使得公司快速发展更有保证。

3.盈利预测与投资建议:

我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为88.90亿元、114.8亿元和166.97亿元,归属于上市公司股东净利润分别为16.4亿元、20.91亿元和25.14亿元,基本每股收益分别为1.40元、1.79元和2.15亿元,对应PE分别为6.46、5.07和4.21。考虑到公司房屋销售、物业租赁和院线业务等主要业务未来3年将保持较快增速,同时收购券商将有效增加公司价值,维持公司“强烈推荐”评级。