首开股份2012年三季报点评:毛利下降,业绩保持稳定增长

业绩稳定增长。1-9月共实现营业收入43.9亿,同比大增109.2%;实现归属于上市公司股东净利润3.94亿,同比增长19.06%。每股收益0.26元。而第三季度公司实现营业收入11.04亿,同比增幅也达98.88%;实现净利润3455.19万元,较上年同期增长47.67%。

京外项目结算拉低毛利费用控制有所提升。三季度销售毛利率47.15%,较去年同期下降6.23个百分点;销售净利率8.8%,也较去年同期下降6.66个百分点。主要由于北京外毛利较低项目结算占比增加所致。预计未来两年随着京外项目陆续结算,毛利率将维持较低水平。而本季公司三费率为25.69%,较去年同期下降21个百分点,费用控制有所提升。

资产负债率较高但短期偿债压力不大。截止季末,公司资产负债率为82.06%,较年初上升2.7个百分点,较年中也上升了1.34个百分点。其中公司三季度销售回款约48.78亿,环比上季度增长18.7%。期末公司共有预收账款163.24亿,已锁定12年全年业绩及13年业绩70%以上。扣除预收账款后资产负债率为59.12%。在行业内处于较高水平。期末手持货币资金147亿,较年初增加33.4%,高于短期借款与一年内到期长期借款之和。短期资金压力不大。

总结与投资建议。公司作为北京地区龙头开发商,拥有丰富优质且价值较高的土地资源。同时不断向周边扩张,分散项目过于集中风险,并不断发展壮大。期末预收账款已锁定全年业绩。预计12-14年EPS分别为1.47元、1.86元和2.26元,对应当前股价PE分别为7倍、5.5倍和4.5倍,估值便宜,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示。政策调控进一步加码,楼盘销售去化低于预期。