招商地产研究报告:质优地产龙头股

楼市回暖带动销售回升,年内业绩已完全锁定。截止6月初公司共实现签约销售123亿,其中认购金额达140亿,已完成年内销售目标210亿的58%,销售情况理想。公司可售资源充足。保守估计年内500亿可售货量能去化50%,将能实现250亿的销售,同比去年销售将增加19%。公司表内预收账款加上1月至6月初签约销售的123亿,合计预收款项达291亿,已分别锁定12年、13年全年预测销售收入的100%和37%,年内业绩将能保持稳定增长。

进入区域不断增多考验后续营运能力。目前公司总项目资源建筑面积1000万平方米以上,已进入城市18个,项目分布广泛、品种丰富,可以平滑过于集中以及区域调控等带来的经营性风险。但在自身发展扩大过程中,人才资源及管理等能否跟上将是决定未来能否保持快速壮大的关键。

融资能力优胜。公司依靠母公司招商局集团,在开发贷取得以及贷款利率方面一直具备优势。同时融资渠道多元化。信贷中有约1/3为外币借款,整体融资成本明显低于行业平均水平。目前收购香港壳公司,将来能更好地利用香港的融资平台获得充足以及成本较低的资金,利好公司后续快速发展。

积极发展商业地产海上世界项目令人期待。公司11年以分立方式成立深圳招商商置投资有限公司,搭建商业地产业务发展的全新平台,目前重点建设有位于深圳蛇口区的海上世界项目。随着项目的推进与完成相信将能带旺整个片区,更好地带动蛇口地区物业价值的提升,同时提升招商地产的品牌认受性。

总结及投资建议:预计12--14年EPS分别为1.86元、2.26元和2.81元,当前股价对应PE分别为12.5倍、10倍和8倍,给予公司“推荐”投资评级。