石药集团2018年三季报点评:创新药增长强劲,未来成长可期

收入增长41%、归母净利润增长33.8%,业绩靓丽符合预期

2018年前三季度实现营收158亿港元(+41.4%),毛利103亿港元(+57.6%),归母净利润27.34亿港元(+33.8%),整体业绩强劲增长符合预期。毛利率提升至65.1%(+6.6pct),主要由于高毛利率的创新药高增长,占比持续提升。

创新药占比进一步提升,核心品种高增长有望维持

创新药业务实现收入75.43亿港元(+62.1%),收入占比进一步提升至47.6%(+6.1pct)。核心品种恩必普和肿瘤药物仍具备广大的空白市场,公司持续加强专线销售队伍建设,扩充销售人员,加强终端下沉和学术推广,强劲的增长有望维持。白蛋白紫杉醇的上市进一步助力肿瘤板块实现连续两年翻倍增长。

持续加大研发和销售投入,为长期发展奠定坚实基础

3季报净利润增速不及收入增速,主要由于研发和销售费用支出的大幅上升。其中研发支出11亿港元(+128.5%,全部费用化处理),销售费用54.2亿港元(+80.2%)。研发费用多用于小分子和大分子创新药管线的扩充和推进,,而丰富的创新管线及快速推进临床的能力也是公司价值所在,并将为公司未来持续的高速发展奠定坚实的基础。

带量采购对公司近两年业绩增长影响甚微

公司白蛋白紫杉醇因不在国家医保而未进入此次试点带量采购目录。当前公司通过一致性评价的品种市占率极低、且售价远低于原研在国内的价格和美国市场同品类的药品价格,在招标中降价压力小,中标后贡献业绩增量,有望受益。即使将来降价幅度超预期,当前试点中涉及到公司的招标品种采购总额较小,对公司2019-2020年业绩影响甚微,现有核心品种将持续推动公司高增长。

风险提示:核心产品销售增速放缓,研发进展不达预期

投资建议:长期成长性确定的龙头公司,维持“买入”评级

预计2018-2020年营收约203/256/317亿港元,增速31/26/24%,净利润约35.5/45.4/58.3亿港元,增速28/28/28%,EPS0.57/0.73/0.93港元,当前股价对应PE34.9/27.3/21.3x。考虑未来三年石药有望维持25-30%的业绩增速,且作为转型成功的大市值龙头公司,以创新支撑高增长,有望持续享有龙头公司估值溢价,维持26.14-28.00港元目标价和“买入”评级。