债券违约“温故知新”系列:担而不保,压倒私募债的最后一根稻草

事件回顾

继“11超日债”发生违约后,“13中森债”因公司出现流动资金周转不畅,未能按时付息,其担保人中海信达拒绝代偿。自“13中森债”违约之日起,中海信达所担保的15只债券中又有6只私募债先后发生违约。海泰担保由于前期担保激进,担保风险加大,继而在陷入“翟家华案”和较多的诉讼纠纷后,经营能力下滑,同样无力代偿债券。

案例启示

考察担保公司的资质对债券的信用分析具有广泛性和普适性。结合中海信达和海泰担保的例子,我们可以从担保风险、代偿意愿、代偿能力三个角度去看担保公司的资质。在担保风险较大的情况下,担保公司需要代偿的可能性增高,如果公司具有代偿意愿,那么最终决定能否进行代偿的是担保公司的代偿能力。重点关注的指标有:

(1)担保风险:(a)担保业务收入增长率、担保发生额增长率:衡量公司的投资激进程度;(b)期末担保余额、担保放大倍数:是考量担保风险最直观的指标;(c)代偿率:代偿率反映了公司担保业务运营质量,如果代偿率一直很高,则公司风控可能存在问题;(d)风险集中度:包括到期时间集中度、行业集中度、地区集中度和客户集中度等;

(2)代偿意愿:关注担保人是否已经发生了担而不保或其他失信事项,如果公司已经发生担保拒偿的现象,那么他的信用已经遭受到破坏,再进行拒偿时的边际损失相对较小,再次拒偿的可能性较大。

(3)代偿能力:(a)关注注册资本和净资本:注册资本和净资本直接反映了公司的资本实力;(b)关注股东背景:一般而言,国有企业担保代偿的意愿更强,相对更容易获得股东支持;(c)关注现金保障和风险准备金覆盖率:直观地反映其代偿能力;(d)关注主体评级:担保公司的评级能帮助投资者从侧面观察公司的担保能力。

风险提示

公司经营风险、政策风险。