圆通转债申购价值分析:通达系登陆转债市场,弥补交运稀缺

条款评价:(1)债底87.79元,面值对应YTM2.5%;(2)初始平价101.01元;(3)A股股本摊薄幅度11.84%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[104,108]区间

圆通速递是国内排名前三的综合性快递物流运营商。公司前三季度营业收入186亿元,同比增长44.74%;归母净利润12.54亿元,同比增长18.53%;扣非归母净利润12亿元,同比增长21.5%。业务量来看,增速改善,但单价降幅扩大。根据月度经营简报,第三季度快递业务完成量同比增32.1%,快递业务收入同比增19.4%,相应的单价同比降9.6%。公司战略转型,加大资本开支重视降本增效,同时布局航空物流,形成差异化竞争,未来能否发挥规模效应优势降低成本、稳固市场份额是关注的核心方向。

本期转债规模36.5亿,规模尚可,发行后可弥补转债交运板块的稀缺性(存量均为偏债标的,缺乏弹性)。正股行业竞争格局紧张,未来仍具有挑战,市盈率19倍不贵,近期无大额解禁,第一大股东蛟龙集团与其他前十名股东中的喻会蛟、张小娟、圆翔投资、圆欣投资、圆科投资、圆越投资均为一致行动人,其目前累计质押股份占持股的20.86%,风险尚可。另外,公司第二、第三大股东均为创投类股东,其中阿里系持股11%,云峰新创持股5.98%,后者今年小幅减持,目前累计减持比例0.44%。转债初始平价101元,考虑到规模较大,且有板块稀缺性溢价,预计上市初期转股溢价率3%-7%,上市价格在104-108元区间。

申购价值分析:预计中签率1.01%

原股东配售方面,圆通速递控股股东持股比例51.01%,前十大股东合计持股88.3%,其中控股股东承诺配售12亿,占发行总量的32.88%,假设原股东合计配售比例50%,配售金额18.25亿,剩余可供申购规模18.25亿元。

网下和网上预设的发行数量比例为50%:50%,按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终的网上和网下发行数量。

申购资金量方面,对于网下环节,每户申购上限18.2亿元,下限1000万,假设本次申购户数120户,平均每户申购量取上下限中值9亿,则网下资金合计约1000亿元。网上申购上限100万,下限1000元,参考近期申购情况,假设网上参与资金约800亿,则总申购资金为1800亿元,对应中签率为1.01%。

考虑到圆通转债上市价格预计站上面值,建议投资者适当打新。