益丰药房三季报点评:收入实现快速增长,并购挺近华北市场

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益丰药房发布2018年三季报:2018 年前三季度公司实现总收入46.66亿元,同比增长36.46%,实现归母净利润3.09亿元,同比增长40.23%,实现扣非后归母净利润2.89亿元,同比增长33.24%。

投资要点:

新兴药房并表,收入快速增长。公司前三季度实现归母净利润3.09 亿元,同比增长40.23%,符合我们的预期。从单季度的业绩来看, 公司Q3 实现收入16.72 亿元,同比增长41.68%,归母净利润8355.48 万元,同比增长27.78%。公司Q3 门店扩张加速,石家庄新兴药房9 月1 日开始并表,助力收入快速增长,同时受新开并购门店增多、医保控费和并购费用增加影响,归母净利润增速有所放缓, 我们认为,随着医保门店占比提升,以及新开并购门店后续整合成熟, 公司业绩有望保持快速增长。

门店数量加速增长。截止2018 年9 月30 日,公司拥有门店3242 家,其中中南地区1495 家,华东地区1256 家,华北地区491 家。第三季度净增门店743 家(新开139 家,收购604 家,加盟14 家, 关闭14 家),扣除收购石家庄新兴药房影响,第三季度仍新增门店252 家,同比提速明显(2017Q3 新增119 家),依然延续了18 年以来较快的开店节奏(2018Q1 新增274 家,Q2 新增186 家)。另外,目前已公告收购,但仍处于交割状态的门店有173 家,为公司后续业绩增长奠定了基础。

石家庄新兴药房收购完成,正式切入华北市场。公司收购石家庄新兴药房事项获证监会无条件通过,收购完成后,公司将持有新兴药房91%股权。新兴药房是河北地区领先的零售药店企业,截止2018 年9 月1 日共拥有门店491 家,9 月并表收入约1 亿元,2018-2020 年承诺扣非归母净利润分别不低于6500/8450/9950 万元,扣除支付现金对价带来的利息费用影响,预计此次收购2019-2020 年将为公司增厚归母净利润不低于4230/5590 万元。 我们认为,新兴药房质地优秀,收购完成后,公司的经营区域进一步拓宽至华北地区,预计未来公司将在新兴药房门店布局的基础上加快完成周边城市和渠道布局,进一步扩大在华北市场的门店布局密度和广度,为公司业绩增长增添新动力。

品种结构优化,各项财务指标保持稳定。公司2018 年前三季度主营业务毛利率38.54%,同比增长0.03pp,主要原因是占比较高的中西成药业务毛利率同比提升了0.72pp,收入占比也从70.19%提升至72.09%。此外公司期间费用率相对稳定,2018 前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分比为27.49%、3.54%、0.26%,分别同比+0.14pp、-0.53pp、+1.01pp。

盈利预测和投资评级:公司是医药零售行业领军企业之一,扩张复制模式成熟,精细化管理成效显著,首次覆盖,给予“买入”评级。考虑新兴药房的并表,预计公司 2018-2020 年EPS 为1.20、1.64 和2.21 元,对应PE 分别为37、27 和20X。公司通过并购快速切入华北市场,区域布局再下一城,同时公司跨省经营和快速高效复制经验丰富、模式成熟,未来在深耕现有区域的同时,继续保持稳健扩张的态势,仍有较大成长潜力,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:门店扩张进度不及预期、新开门店盈利能力不及预期、并购整合不达预期、非公开发行进展不达预期、医保政策调整