岭南股份:业绩持续高增长,股权激励提升员工活力

3Q18业绩延续高增长,盈利水平有所下滑:公司业绩持续高增长,18Q1~18Q3单季营业收入同比分别增长88.68%/122.28%/146.12%,单季归母净利同比分别增长83.49%/96.07%/77.61%。公司盈利水平有所下滑,18Q1~18Q3单季毛利率分别为28.90%/25.86%/25.67%,同比分别减少2.65/3.43/6.69pct;公司单季净利率分别为8.99%/11.60%/8.59%,同比分别减少0.25/1.55/3.31pct。

期间费用率稳步改善,收现比同比下降:公司前三季度期间费用率(传统口径)为12.91%,同比减少2.09pct,其中:销售费用率为2.16%,同比增加1.67pct,管理费用率(计入研发费用)为8.45%,同比减少8.84pct,财务费用率为2.31%,同比增加1.47pct;按单季度看,18Q1~18Q3单季期间费用率分别为19.57%/10.16%/13.19%,同比减少0.19/1.05/4.01pct。公司应收账款增长较快,截止三季度末应收账款为26.76亿元,同比增长110.23%。受此影响,公司收现比有所下滑,前三季度收现比为0.58,同比减少0.09。

订单饱满保障未来增长,股权激励提升员工活力:据我们统计,2018年前三季度公司累计公告订单超过135亿元,较去年同期增长76%,订单饱满将保障未来公司业绩增长。此外,公司近期公布了新一期限制性股票激励计划,拟向公司中层管理人员及核心骨干共383人授予不超过3000万股,解锁条件为2018~2021年扣非净利较2017年增长不低于60%/108%/170%/224%,此次股权激励方案较上一次覆盖面更广,将有利于进一步增长员工活力,支撑公司业绩延续快速增长。

盈利预测与投资建议:2018年以来,公司新签订单持续放量,在手资金充足,未来业绩将持续高增长。受国内金融去杠杆以及宏观经济环境影响,下调公司2018~2020年EPS预测至0.90元、1.35元、1.79元(原预测值为0.98元、1.48元、1.98元),对应当前PE分别为9.9倍、6.6倍、5.0倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。