绝味食品:业绩符合预期,关注成本变化

业绩基本符合预期:公司3Q18营收同比+14%,符合我们+15%的预期,净利同比+23%,基本符合我们+25%的预期。

脚踏实地迎万店,营收增长趋势良好:公司3Q18继续保持稳健的展店步伐,净开店数量或与3Q17差异不大,虽1H18新开店仅406家及存量门店仍在布局调整,但随着开店速度有所加快,年底门店数突破1万家应是大概率事件。公司3Q18营收同比+14%,在单店提升&门店扩张推动下增长趋势继续保持平稳,因前期基数偏低,4Q18、1Q19收入增速有望明显加快。

鸭副涨价使毛利率承压,费用率继续保持稳定:公司3Q18毛利率为33.9%,环比2Q18下降2.5pcts,主因在于鸭副成本整体有所上涨,但主力产品鸭脖成本涨幅仍较小,彰显公司较强的上游议价能力。公司3Q18销售费用率为8.5%,同比下降2.6pcts,环比2Q18下降0.6pcts,延续18年初以来费用控制的趋势。公司3Q18管理费用率5.9%,同比下降0.4pcts,继续保持稳定。往后看,近期鸭副价格仍在持续上涨,库存传导下公司毛利率或继续承受压力,全国扩张步伐稳健,费用投放或继续维持在正常水平。

行业有望延续高景气,中长期成长性凸显:休闲卤制品顺应“营养”、“健康”消费升级的趋势,且在主力消费人群18-35岁年轻女性中的渗透率仍偏低,即使宏观经济出现波动,仍有望保持较快增长。公司开店天花板依然很高,原有渠道加密及乡镇下沉、海外开拓,未来10年内或仍难遭遇扩张瓶颈,且远超竞争对手的门店数奠定社区店绝对龙头地位,行业有望长期保持良性竞争,公司业绩或稳健成长。

高确定性成长股,维持“推荐”评级:卤制品行业正处黄金期,且潜在市场空间广阔,公司优秀管理能力得到验证,规模效应&供应链优势巩固龙头地位,业务具备长期成长性。基于原材料价格变化,我们将公司18-20年EPS从1.58、1.81、2.10元下调至1.52、1.70、2.00元,分别同比+24.4%、12.0%、17.4%,对应PE分别为23.1X、20.6X、17.6X,维持“推荐”评级。

风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。