隆基股份中报点评:产业链降价影响利润持续扩张树单晶龙头地位

事件:

公司披露2018年半年报,上半年营收100.02亿元,同比增长59%;净利润13.07亿元,同比增长5.73%;每股收益0.47元。

观点:

1. 单晶硅片及组件销售增长带动业绩提升

2018H1公司营收突破100亿元,同比增长59%,贡献主要来自于占总业务比重35%、56%的单晶硅片、光伏组件业务的大幅增长。2018H1公司实现单晶硅片出货15.44亿片,同比增长78%,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片。实现单晶电池组件出货3.23GW,同比增长47%,其中单晶组件对外销售2.647GW,自用0.375GW,单晶电池对外销售0.22GW。

2018H1公司净利润增速为5.73%,大幅低于营收增速,主要原因在于综合毛利率的降低,光伏产品价格大幅下跌导致了2018H1综合毛利率22.62%同比降低了12.5 pct。受光伏产能过剩以及531新政影响,单晶硅片、组件价格在2018H1分别下降了37%、20%,直接拉低了企业的盈利水平。对于光伏生产企业,规模化生产后的成本控制能力将是决定市场竞争力的最重要因素,行业整合和集中度提升是必然趋势,公司有望在此阶段受益实现规模扩张。

2. 乘单晶替代东风实现快速发展

在光伏路线选择上,公司坚定地走转换效率更高的单晶路线。截止2017年,单、多晶硅片产能分别为44GW、90GW,单晶渗透率约为33%,预计到2018年单、多晶硅片产能分别为60GW、110GW,单晶渗透率将增长到35%,预计未来单晶渗透率将达到40%以上。由于单多晶价差正在逐渐缩小,单晶性价比显著提升,531新政后多晶产能利用率下跌到不足50%,而公司2018H1单晶硅片产能利用率达到82%。在代表光伏行业风向标的领跑者项目中,单晶已成为主流技术路线,2018H2光伏需求主要在领跑者项目,单晶需求有稳定支撑。

公司不断地在扩大单晶硅片和组件产能,2018年底单晶硅片和组件产能将2017年15GW、6.5GW的基础上扩大至28GW、12GW,成为绝对的单晶龙头。公司发布公告拟向全体股东配售募集资金39亿元,主要用于单晶电池和组件项目,彰显了公司坚定发展单晶的决心。在光伏补贴退坡、平价上网的趋势下,单晶产品在与多晶竞争中优势将扩大,公司有望乘单晶替代东风实现快速发展。

3. 积极推进先进电池研发

光伏产业仍处于技术优化的阶段,技术路线还未完全统一,技术提升将对行业发展影响极为深远。公司在技术研发领域进行了大量投入,2018H1研发支出为7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%。持续性的投入已经收到了回报,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%,60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%,60型单晶PERC半片组件功率突破360W,均刷新了世界记录。在平价上网加速到来的情况下,更高效率、高性价比的电池组件将脱颖而出,公司研发成果将逐渐创造价值。

结论:

公司是国内单晶硅片龙头企业,在531新政后光伏市场遇冷的情况下,单晶替代趋势将会加速,公司在单晶硅片具有领域产能优势以及议价能力,将会受益于光伏产业整合与集中度提升,虽然2018年业绩会承压,但长期具有非常大成长空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为201.6亿元、306.4亿元和344.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为24.7亿元、31.5亿元和35.1亿元,每股收益分别为0.89元、1.13元和1.26元,对应PE分别为14、11、10。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

光伏政策支持力度不足、光伏产品价格大幅下跌