康弘药业:业绩结构调整阵痛期,整体盈利能力提升

支撑评级的要点

业绩结构调整阵痛期,业绩增速略低于预期。根据2018年H1收入构成,非生物药(包括中药和化药)贡献将近70%的收入和净利润,为了顺应行业发展趋势和释放各产品线活力,公司对业绩占比高的两大板块进行营销调整,非生物药板块收入下滑明显,推测在2018年前三季度中药收入同比下滑20%以上,化药收入略增长。公司核心产品康柏西普自降价约18%进入国家医保谈判目录,经过2017Q4、2018Q1两个季度过渡期,开始放量增长,推测报告期内实现销售额50%以上高增长,全年净利率有望提升至25%以上。

期间费用率继续下降,整体盈利能力提升。整体毛利率提升1.94pp至92.42%;整体净利率提升3.41pp至23.21%;期间费用率60.29%,较去年同期下降6.31pp,其中销售费用11.36亿,同比增加1.24%,销售费用率52.05%,较去年同期下降1.4pp;管理费用2.12亿元,同比增长0.29%,管理费用率下滑4.48pp至9.72%,其中研发费用1.51亿元,同比增长73.56%。经营性净现金流2.05亿元,同比减少59.41%,剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款约1.7亿影响,2018前三季度经营性净现金流较去年同期下滑39%,主要原因是回款速度减缓,应收账款周转天数较去年同期增加11.7天。

评级面临的主要风险

产品销售不及预期;产品降价等。

估值

我们预计2018-2020年实现净利润分别为7.97亿元、10.23亿元、12.69亿元,eps分别为1.18元/股、1.52元/股、1.88元/股,维持买入评级。