宁波高发财报点评:主力产品升级,布局汽车电子

事件:

公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入7.38亿元,同比增长25.08%,净利润1.58亿元,同比增长31.09%;实现基本每股收益0.68元,同比增长11.48%。

主要观点:

主营业务增长较快,期间费用控制得力。汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品是公司主营业务,2017年占公司营收的83%以上。2018H1上述三大业务分别增长29.89%、24.01%和23.54%,保持较高的增速,为公司业绩增长带来了主要的贡献。公司上半年经营状况良好,销售费用、管理费用和财务费用的比例分别同比下降0.48、0.54和0.05个百分点,我们认为公司期间费率下降的主要原因是规模效应和成本控制能力的体现。

受益于自动挡、电子换挡系统普及。自动挡变速器在国内乘用车市场渗透率近60%,距离国外80%左右的水平还有较大的空间,尤其是自主品牌自动挡比例更低。公司自动挡操纵器价格为手动挡的1.5-2倍,而电子挡位操纵器价格为手动挡价格的5倍左右,主要应用在高配车型上。公司电子变速操纵器业已取得多家主机厂的配套资格,并且募集资金新建2条汽车电子换挡系统产品生产线,项目建成达产后,将新增汽车电子换挡系统产能40万套/年。我们判断随着自动挡变速器渗透率提高,以及电子换挡系统下沉到中低端车型,未来公司在换挡器领域将保持较高的增长。

外延并购,布局汽车电子。公司深耕传统优势产品的同时,积极拓展汽车电子和控制领域,收购国内CAN总线供应商雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,切入CAN总线控制系统、行车记录仪和数字传感等领域;同时参股赛卓电子科技(上海)有限公司,持股比例12.50%。我们认为公司在汽车电子领域前瞻性布局,进行技术储备,利用现有优势客户资源拓展新业务,未来将会成为公司业绩重要增量。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为15.89亿元、20.61亿元和26.42亿元;归母净利润分别为3.08亿元、3.94亿元和5.01亿元;EPS分别为1.31元、1.66元和2.07元,对应PE分别为13.98X、11.03X和8.85X,给予“推荐”评级。

风险提示:配套车型销量不及预期,汽车电子业务发展不及预期。