华新水泥:三季度业绩增长225%,Q4华中水泥价格将维持在高位

Q3水泥价格继续上涨,公司业绩稳步上升:公司2018年前三季度营业收入190亿元,其中水泥熟料收入166亿元。估计公司前三季度水泥熟料销量合计为5062万吨,吨水泥熟料价格为328元,吨毛利达到128元,毛利率为39.1%,估算公司Q1-Q3单季度水泥熟料吨价格分别为315元、331元、334元,价格持续上涨,公司业绩稳步上升。

期间费用率继续改善,负债率继续下行:公司前三季度期间费用率为12.85%,同比-3.54pct,其中财务费用率为1.89%,同比-1.83pct,财务费率大幅下降主要是因为水泥价格上涨后,公司经营现金流较好致借款减少,资产负债率也下行至49.16%,同比-9.57pct。预计公司在建项目(云南禄劝4000吨/日、黄石年产285万吨和尼泊尔2800吨/日水泥生产线)投产后,公司资本开支大幅减少,未来将会加大分红力度。

华中水泥需求较好,预计Q4水泥价格将维持在高位:三季度末湖北武汉高标号水泥价格490元/吨,环比上涨6.5%,四季度是水泥传统需求旺季,预计华中水泥价格将维持在高位,目前公司在湖南和重庆有执行错峰限产,公司熟料库存较低,仅39%,四季度需求稳定加上错峰限产,预计公司业绩将延续高增长。

盈利预测与投资建议:需求稳定叠加水泥错峰限产,四季度水泥价格将维持在高位,公司业绩将延续高增长。此外,公司将发力发展骨料业务,打造业绩新增长点。维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为3.02元、3.37、3.71元,对应当前PE为6.0倍、5.4、4.9倍,维持“推荐”评级。

风险提示:水泥错峰限产不及预期:环保政策不再实行一刀切,若小企业不严格执行错峰限产,水泥价格有可能自高位下行;房地产投资下行超预期:地产调控持续,若地产投资增速出现大幅下滑,水泥需求增速也将下行;公司骨料业务扩张不及预期:公司长远规划骨料产能达到1亿吨,需外购矿山,在环保趋严的情况下,未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。