新东方FY19Q1:Non~GAAP利润同比增长14%,扩张降速,重点关注未来利润率能否提升

事件 2018年10月23日,新东方(NYSE: EDU)发布了截至2018年8月31日的2019财年Q1未经审计的业绩数据。

投资建议

新东方FY19Q1营业收入8.6亿美元,+30%YoY。具体业务来看,K12课后教辅收入+49%YoY,K12业务仍然是其主要增长点。公司预计FY19Q2营业收入为5.69到5.86亿美元,+22%到+26%YoY。

FY19Q1公司实现归母净利润1.23亿美元,-22%YoY。毛利率57.3%(-1.9pct);净利率14.3%(-9.6pct);销售费用率11.5%(+0.4pct);管理费用率27.2%(+3.6pct)。一方面扩张中教师工资和租金成本带来的毛利率下降;另一方面扩张进程推进以及内部管理改革持续进行,管理费用率和销售费用率上升,FY19Q1股权激励费用为1392万美元,+345%YoY。 FY19Q1公司Non-GAAP归母净利润1.84亿美元,+14%YoY,更能反映实际经营情况。Q1是新东方的旺季,通常Q1的Non-GAAP净利润占全年的45%-55%,而FY19Q1公司的非经常性损益较多,使得FY19Q1出现了一定程度的归母净利润下滑。Non-GAAP归母净利润更能够反映公司的实际经营情况,两者之间主要调整了:①由于2018.06.01开始实行新会计准则,导致FY19Q1产生的因长期投资账面价值变动引起的4700万美元损失,该损失是非经常性的,与经营活动无关;②股权激励费用。 FY19Q1新东方单季学习中心增加19个(其中学校增加1所),总数达到1100个(其中学校88所),相较之前五个季度(单季度增加41-81个学习中心),公司放缓了网点扩张的步伐。而放缓网点扩张步伐之后,利润率是否会有所提升,是未来几个季度需要着重关注的。

目前公司面临的外部环境存在一定不确定性,包括或有的中国留学生签证收紧,及K12培训监管加严等,但整体的落地影响程度仍不确定。我们预计FY19-21年公司实现归母净利润3.10/4.30/5.15亿美元,对应pe分别为27/19/16x,Non-GAAP归母净利润3.95/4.70/5.60亿美元,对应pe分别为21/18/15x,下调至增持评级,目标价58美元。

风险提示:网点扩张成熟需要一定时间验证;公司可能无法聘请,培训和留住足够的合格教师,以跟上公司预期的增长速度等风险。