伟星新材2018年中报点评:品牌和网络优势愈现,协同新业务拓新空间

事件:

公司2018年上半年实现营业总收入18.87亿元,同比增加18.39%,实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长23.61%。每股收益为0.30元,同比增加25.00%。

观点:

营业收入稳健增长,净利率水平保持高位。公司2018年上半年实现营业总收入18.87亿元,同比增加18.39%。其中PPR管材管件营业收入10.74亿元,同比增长16.40%,占公司营业总收入57.88%;PE管材管件收入5.03亿元,同比增长18.54%,占公司营业总收入26.64%;PVC管材管件收入2.42亿元,同比增长24.22%,占公司营业总收入12.24%。

毛利率上升和期间费用率下降双驱盈利能力提升。2018年上半年公司营业成本同比增涨16.05%,略低于营业收入增长,受此影响,公司上半年毛利率为46.06%,较上年同期增加1.09个百分点,主要是公司竞争力明显实现了对原材料价格成本上升的传导。同时,公司同期期间费用率由22.37%下降到22.08%,降低0.29个百分点,其中销售费用率降低0.25个百分点、管理费用率上升0.36个百分点,财务费用率下降0.43个百分点。毛利率改善和费用率下降使得2018年上半年公司净利润率为20.48%,同比提高0.9个百分点。年化ROE为18.92%,同比提高1.59个百分点。

“同心圆产业链拓展”战略布局防水业务。公司于2017年下半年开始在华东区域部分城市试推防水业务,市场反响较好。2018年公司将重点在华东区域全面推广,其他区域有选择性去做试点推广。管道安装与防水属于上下道工序,在渠道销售方面有较大的协同性,同时“产品+服务”的盈利模式可以复制到家装防水业务,未来有望借助零渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点。

燃气管道进入G5+,受益国家煤改气政策。公司燃气管业务总体规模不大,但增速较快。一方面是由于

当前国家对煤改气方面的政策力度较大,对燃气管道业务的发展具有积极的推动作用;另一方面,公司燃气管件于2017年上半年进入G5+,“G5+合作小组”制定严格的规范,对管道供应商的质量、服务和综合实力进行认证审核,管道企业只有进入G5+,才有资格向该联盟开拓相关业务,从长远来说,这将有利于公司燃气业务的长期可持续发展

西安工业园即将投产,新品类扩张值得期待。公司依托“零售+工程”双轮驱动和“星管家”的服务能力,持续拓展管材零售业务布局,在不断提高华东地区市场占有率的同时,发力拓展其他地区市场,报告期内,华北地区营业收入较上年同期增长19.77%,华中地区营业收入较上年同期增,21.15%,华南地区营业收入较上年同期增长50.82%,西部地区营业收入较上年同期增长26.99%;同时,公司西安工业园正在建设中,预计2018年下半年投产,其第一期产能为1.5万吨,将主要辐射西北市场。与此同时,公司积极推进产品类扩张,布局防水/净水两大隐性工程领域,产品试点销售有序推进,未来成长值得期待。

盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的营业收入为53.43亿元、61.07亿元和76.28亿元,归属于母公司净利润分别为10.07亿元、11.64亿元和14.16亿元,EPS分别为0.77元、0.89元和1.08元,对应PE分别为21倍、18倍和15倍,考虑到公司品牌和渠道优势突出,同时积极利用优势延伸产业方向和进一步区域拓展,未来公司增长可期。给予公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨、新业务拓展效果不及预期。