杰恩设计2018半年报点评:上市新贵内外兼修,将在多重市场机遇哺育下高速成长

事件:

公司于近日发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入1.56亿元,同比增加36.94%;实现归母净利润0.39亿元,同比增加50.29%;实现扣非归母净利润0.34亿,同比增加34.38%。其中Q2实现营业收入0.94亿,同增44.11%;实现归母净利润0.22亿,同增40.28%。

订单充沛推动业绩如预期增长,未来将持续受益大湾区建设、消费升级及基建回暖

业绩增长基本符合预期。2018年上半年公司实现营收1.56亿,YOY+36.94%,归母净利润0.39亿元,YOY+50.29%,扣非0.34亿,YOY+34.38%,业绩增长系业务规模扩大、合同量增加;

二季度新签订单骤提速,当前在手订单充沛。二季度新签订单同比增速41%、环比增速103%有显著提升,截至报告期末在手已签约未完成订单为9.86亿,对应于2017全年收入的3.9倍,对应于2018H1收入的6.3倍,在手订单充沛将充分保障公司未来业绩增长;

行业领军企业,未来将充分受大湾区建设、消费升级及基建回暖。公司系知名建筑室内设计企业,具备建筑装饰工程设计专项甲级资质,承建了上海瑞博陆家嘴金融中心、等标杆项目,以及、苏州2/4号线和青岛2号线等地铁车站项目,连续九年十三次被不同机构评为“中国最具影响力设计团队”,并被中国

建筑学会室内设计分会评选为“2014-2015 年度全国最具影响力室内设计机构”、中国室内装饰协会评选为“2016 中国十强室内设计机构”。从业务区域来看未来有望受益粤港澳大湾区建设。公司地处深圳,华南业务占比一直保持在40%以上居各区域首位,承建了深圳星河时代、深圳平安金融中心、深圳1/5/7/11号线等多个重要项目,凭借在区域内的深耕优势有望率先受益大湾区建设。从业务领域来看未来有望受益消费升级及基建回暖。公司业务覆盖商业、酒店、办公、轨交以及新兴医养领域,四大传统细分板块上半年收入分别同增15%/98%/39%/17%,未来将持续受益公装消费升级,同时由于政治局会议定调下半年基建投资回暖后,发改委于近期加速审批地铁项目、批复了苏州4条线路和绍兴1号线共计1188亿项目,公司此前接连承接了苏州2/4号线车站项目,凭借项目优势有望再接大单,扭转上半年地铁板块收入增速较17年全年增速下滑局面。

盈利水平提升,经营性现金流出加大

毛利率稳步提升,业务规模扩大致期间费率上升。公司从事室内设计行业具有个性化差异化特点,毛利率在设计细分领域属较高水平。报告期内公司商业/办公/酒店三类主要建筑室内设计业务毛利率分别同增0.4个/3.8个/5个pct,整体毛利率为52.9%,较2017H1/2017分别提高1.3个/0.9个pct。销售/管理/财务费率分别为5.3%/18.9%/-0.06%,分别同比变化0.1个/4.4个/-0.6个pct,判断主因系业务规模扩大,业务订单量增加,且报告期内公司无贷款的利息支出。合计期间费率24.27%,较2017H1/2017全年分别上涨3.9/4.2个pct。

税率下降、投资收益增加致整体盈利水平提升显著。所得税率15.6%同比下降9.1个pct,系公司于2017年底获得《高新技术企业证书》享受相关税收优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税。报告期内投资净收益260万,较2017H1/2017分别增加260/290万。净利率25.08%,较2017H1/2017分别增加2.2个/0.2个pct,同比提升显著。

业务规模扩大致收现比逐季下滑,付现比有所提升,经营性现金流出加大:报告期内公司业务规模扩大后现付项目成本同步增加,但按照设计合同约定收款时点有一定滞后,因此公司收现比74.8%,较2017H1/2017/2018H1分别下降9.5个/12个/8.1个pct,近4个季度呈逐季下滑趋势,同时付现比39.7%,

较2017H1/2017/2018H1分别变化9.1个/1.5个/-28个pct,同比提升,Q2较Q1有所改善,经营性现金流净额-6.5m较上年同期-2.3m流出加大;此外,筹资性现金流净额-0.6亿较上年同期1.9亿流出加大,系报告期内公司实施2017年年度权益分派方案,向股东派发现金分红;投资性现金流净额1.2亿较上年同期-1.2m流入加大,主要系报告期内公司利用闲置资金购买理财产品。

对内完善项目制运营管理、完成持股计划将充分释放业绩活力,对外积累客户资源巩固行业领军优势

项目制运营管理系统助力产能释放,当前已趋成熟并成功向业内输出。公司近年来大力推行组织变革,已初步建立了以项目为管理核心、以自主研发的企业运营管理平台(ERP)为运营载体的项目制运营管理体系,促使产能释放,加快设计进度,目前公司ERP系统研发成果已初步趋向成熟并具有良好的实际可操作性,同时,公司已向行业内部分企业输出ERP系统平台。

完成持股激励计划将充分释放设计企业业绩活力。公司于2018.1公告股票期权激励计划授予完成登记,激励对象为副总经理3人,公司及公司分子公司中高层管理人员、核心技术(业务)骨干(61人),合计64人,占公告时股本总额的比例3%;

客户资源积累丰富,巩固行业领军优势。建筑室内设计项目具有品牌累积的特点,在某一细分领域完成的项目越多,在这一领域的客户资源积累优势就越明显。凭借突出的设计能力和较强的品牌优势,公司与华润、万科、保利、龙湖、星河等国内知名的房地产开发商以及深圳市地铁集团有限公司、苏州市轨道交通集团有限公司等城市轨道交通建设、运营商有着良好的合作关系,在商业类建筑、酒店类建筑、办公类建筑、轨道交通类建筑等建筑室内设计服务领域积累了较强的市场影响力。同时,公司积极拓展市公司积极拓展市场业务服务半径,先后在深圳、香港、北京、大连、上海、武汉成立分支机构,项目足迹遍布全国近百个大中城市,形成了一个初步覆盖全国的客户资源网络。

结论:

报告期内公司营收/归母同增37%/50%基本符合预期。毛利率稳步提升、税率下降、投资收益,期间费率虽上升但整体盈利水平提升显著。业务规模扩大致收现比逐季下滑、付现比上升,经营性现金流出加大。

公司二季度新签订单骤提速,当前在手订单充沛。对内完善项目制运营管理、完成持股计划将充分释放业绩活力,对外积累客户资源将巩固行业领军优势,未来有望充分受益大湾区建设、消费升级及基建回暖。预计公司2018年-2020年营业收入分别为3.46亿元、4.61亿元和5.94亿元;每股收益分别为0.88元、1.09元和1.3元,对应PE分别为22.3X、17.8X和15X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:宏观经济波动风险、地产调控风险、市场开拓风险