三花智控:业绩步入平稳,股票激励传递良好基本面边际

经营分析

业绩增长符合预期,费用管控得当。(1)公司持续提振生产效率,制冷和汽零业务同时实现高增长(分别同比+26%、+19%),2018H1实现营收/归母净利润分别为55.90亿/6.77亿,同增15%/11%,业绩符合预期。(2)期间费用率为12.5%,较上年同期的13.4%下降0.9pct。其中销售费用/管理费用由于海外业务扩张、研发投入增大,上升0.1pct/0.1pct,财务费用由于汇兑收益下降1.1pct。(3)产品成本上升,整体毛利率为27.6%,较上年同期下降2.1pct。(4)对1-9月业绩预期颇为乐观,一方面持续开拓海外市场,另一方面EV 热管理产品持续放量,预计实现归母净利润9.8亿-11.7亿元。

家电业务与新能源汽车热管理双轮驱动。(1)家电业务业绩亮眼。制冷阀门类业务在空调+冰箱+厨电三个领域同时发力, 实现营收31.6亿,YoY+26%;微通道实现营收6.2亿,YoY-9%;亚威科上半年业绩随海外客户需求放缓而保持稳定,实现营收6.0亿,YoY+1%。家电制冷业务总体呈稳健增长态势。(2)汽零业务实现较多重大项目的SOP 和国内外知名整车厂商的审核,叠加客户粘性提升,营收为6.9亿,YoY+19%。

股票激励及股票增值权,利益绑定彰显信心。公司拟向781名员工发放限制性股票(1060万股,占总股本0.5%;授予价格8.47元/股),以及将授予44名外籍核心人才股票增值权(67万股,占总股本0.03%;行权价格8.47元/股,折价40%)。解锁及行权条件为2018-2020年加权平均ROE 不低于17%。内部激励绑定员工共同利益,一方面向市场传递良好基本面边际;另一方面激发员工积极性,保障公司稳健发展。

盈利预测和投资建议

公司家电业务稳扎稳打,新能源汽车热管理业务逐渐放量,我们看好其在制冷领域的龙头地位,预计2018-2020年净利润分别为12.4亿、14.9亿、15.8亿元。给予目标价20.51元,对应2018年35x 估值,维持买入评级。

风险提示

新能源汽车发展不及预期;商用制冷领域开拓客户不达预期;家电行业增速下滑;制冷产品市占率下降、产品价格下降;汇率波动;原材料成本波动。