中国中药:配方颗粒增长强劲,业绩超预期

收入增长40.1%,归母净利润增长27%,业绩超预期 2018年上半年公司实现营收54.6亿元人民币(+40.1%),毛利29.3亿元人民币(+35.1%),归母净利润7.6亿元人民币(+27%),业绩好于预期,财务费用略影响净利润。末期股息每股6.04港仙,派息比例有所提高。

中药配方颗粒增长继续提速,2018年上半年增速高达37.2% 中药配方颗粒保持强劲增长,实现营收34.9亿元(+37.2%),毛利20.4亿元(+38.5%),净利6.27亿元(+29.3%)。中药配方颗粒收入增长不断提速:2016年、2017年H1 、2017年H2和2018年H1营收增速分别为21.8%、23.8%、28.3%和37.2%。增长原因主要为“政策鼓励+渠道扩张+学术推广+扩大配药机使用”。2018年上半年公司已投放配药机数量达4546台(较17年底+673台),覆盖2907家医院,形成先发优势和入门壁垒。同时公司积极布局前端资源,加快全国扩张,预计2022年中药配方颗粒规模可达200亿元。

中成药板块营收增速维持两位数,核心OTC品种增长稳健 中成药板块实现营收13.06亿元(+14.1%),增速略超预期,毛利7.86亿元(+22.6%),净利2.91亿元(+17.9%)。不考虑高开,营收增长约9%,主要得益于销售模式调整及大品种培育工作的积极推进。核心临床品种恢复超预期(+10.1%),核心OTC品种(+25.5%)和其它品种(+12.4%)增长稳健。

饮片业务加速扩张,将成为新增长点 中药饮片业务实现营收6.4亿元(+245.3%),净利3736万元(+81.9%)。饮片业务快速扩张,并表之后收入占比已达11.7%。公司加速整合饮片业务,迅速拓展饮片生产基地,计划逐步提升产能至8万吨,2020年饮片规模规划达到50亿元。公司饮片业务毛利率和盈利能力提升空间大,将成为新增长点。

风险提示:政策的不确定性风险;中药配方颗粒增长不达预期。

投资建议:预期差最大的配方颗粒绝对龙头公司,价值有待重估 上调2018-2020年营收至108.5/135/164亿元,增速为30.2/24.3/21.3%,归母净利润14.6/18/22.5亿元,增速为25/24/23.7%,EPS为0.29/0.36/0.45元,PE16.2/13/10.5x。提高未来一年估值目标至9.0-9.9港元(对应19PE22-24x),大幅调整之后当前股价5.36港元极具吸引力,维持“买入”投资评级。