保险行业2018年半年报综述:利润增长势头良好,新业务价值仍有压力

上半年上市险企受益于准备金释放,净利润表现亮眼。但是受政策环境变化影响,新单保费和新业务价值增速仍然承压。

准备金释放带动利润增长,新业务价值仍然承压:上半年上市险企净利润表现亮眼,人寿/平安/太保/新华归母净利润分别同比增长34.2%/33.8%/26.8%/79.1%,得益于准备金释放和剩余边际摊销平稳增长(7.5%/15.2%/15.4%/8.1%)。新业务价值同比增速分别为-23.7%/0.2%/-17.5%/-8.9%,受政策影响经营环境发生较大变化,开门红表现大幅下滑,各公司新单保费普遍下降。二季度在费用投入、代理人加强培训等努力下,新业务价值降幅收窄,其中平安上半年实现0.2%的正增长,领先于行业率先转正。

负债端新单乏力续期强劲,代理人增员进入瓶颈期:受市场环境影响,上半年新单出现下滑,但得益于续期保费的拉动作用,人寿/平安/太保/新华上半年寿险总保费收入分别同比增长4.2%/22.6%/18.5%/10.8%。代理人人数、代理人人均产能及人均收入全线下降。四家上市险企代理人合计406.8万人,较2017年底下滑3%。保险产品结构继续逐步优化,其中健康险表现优异,人寿/新华/平安健康险业务新单保费为481/447/222亿元。平安/太保/人寿寿险新业务价值率分别为38.5%/41.4%/32.3%,同比变化-11.8/4.0/0.8个百分点。

资产端受制于市场环境,收益率下滑:人寿/平安/太保/新华上半年总投资收益率分别为3.7% /4.5% /4.5% /4.8%,净投资收益率分别为4.64% /4.2% /4.5% /5%。资产配置上,各家公司均下调了股权类资产配置的占比,股权类资产变动分别为-0.4% /-0.7% /-1.3% /-1.8%,债券类资产占比为81.9% /70.3% /83.3% /71.3%。

产险:综合成本率下降,但所得税大增影响净利润:上半年太保财险/平安财险的综合成本率为98.7%/95.8%,环比分别下降0.1%/0.4%,同比分别下降0.0%/0.3%。产险净利润分别为15.87/59.24亿元,同比下滑23%/14%,主要原因是所得税的大幅提升,手续费率增加导致税前可抵扣的部分减少,所得税大幅提升造成净利润下滑。 投资建议 n 短期:政策变化带来的短期变革阵痛正在逐步渡过,通过费用投入二季度保费环比改善,重点关注今年第四季度保费结构和增速、代理人留存及增员情况、四季度开门红预售情况。

长期:供给端产品结构调整优化价值率,需求端保障型需求增加趋势明确,保费结构调整和价值率的提升是长期持续的过程。

估值:行业估值回到底部,经营情况已开始改善,进入估值修复通道。首推新单和新业务价值率先转正的的领军公司中国平安。

风险提示

监管趋紧对于保险产品销售的压力 ;资管新规下非标投资受限,股市、债市波动对资产端投资收益率带来的压力;利率变化超预期对保险行业产生的影响 ;代理人增员困难程度超预期。