天齐锂业点评报告:上游资源和中游冶炼同步扩张

事件:公司于8月30日发布2018年半年报:2018H1公司实现营业收入32.9亿元,同比增长36.2%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长41.7%;实现扣非后归母净利润12.9亿元,同比增长38.6%。

投资要点:

量价齐升助力公司业绩增长:2018H1公司实现的毛利共计23.9亿元,锂精矿和锂化合物及其衍生品两大板块毛利分别占36.7%和63.2%,毛利增速分别为42.0%和46.8%,公司两个板块业绩增速都较为强劲。而实现增长的主要原因在于:1)收入端,公司产品价格和产量双双提升使得公司收入大大增。2018H1国内电池级碳酸锂价格平均价格为15.3万元/吨,同比增长14.3%;根据收入增长36.2%和价格增长14.3%(假设产品综合价格与碳酸锂增幅相同),粗略估计公司产品产量普遍增长约20%,较大的增幅符合公司产能近年来不断扩张的步伐;2)成本端,公司2018H1主营业务成本增长19.3%,远小于收入增长。主要得益于公司生产所需的锂精矿全部由公司位于澳大利亚的控股矿山格林布什锂矿提供,原料的100%自给率使得公司不必承受行情景气时期原料价格的上涨。另外,由于单位生产成本一般较为稳定,主营成本上涨源于产量增长,主营成本增长19.3%侧面印证我们对产量增长20%的推断。主营业务之外,管理费用和财务费用增加小幅拖累业绩。2018H1管理费用同比增加3565.2万元,主要系购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加;财务费用同比增加1.25亿元,主要系借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。

并购SQM24%股权+扩大Greenbushes产能,进一步夯实资源优势:1)并购SQM,打造锂业资源世界龙头:公司再次拟并购SQM23.77%股权,收购完成后将持有SQM25.86%的股权。后者是2017年全球最大的锂化工产品生产商,拥有世界上最大的盐湖锂资源Atacama盐湖,而公司已有的位于澳大利亚的Greenbushes矿权是世界上最大的固体锂精矿(锂辉矿石)。此番若并购成功,届时公司将背靠“一固一液”(矿石锂+盐湖锂)两个世界最大锂矿资源,资源优势领先全球;2)再扩大Greenbushes产能:2018年7月24日,公司宣布再建造格林布什第三座化学级锂精矿生产工厂,预计2020年第四季度投产,投产后年产化学级锂精矿增加61万吨;目前已经在建的第二座工厂将于2019年年中投产,投产后年产化学级锂精矿增加60万吨。两座新工厂将能使格林布什矿场的年产量提升至约195万吨。公司资源储量和开采产能的提升进一步巩固了公司的资源优势,为公司未来中下游业务的扩张打下坚实的基础。

氢氧化锂、碳酸锂产能和金属锂产能全面扩张:公司目前已拥有的锂盐产能为氢氧化锂5000吨,碳酸锂3.3万吨,2018年将达到4万吨锂化工品产量规模。根据公司已披露的数据,扩产后氢氧化锂产能将增加至5.3万吨,碳酸锂将增加至5.3万吨:1)公司正在西澳大利亚的奎纳纳建造生产氢氧化锂的全自动工厂,投产后年产能达4.8万吨;2)公司将在遂宁市安居区建造一座年产年产2万吨的电池级碳酸锂工厂;3)公司亦有计划扩大重庆铜梁工厂的金属锂产量。

盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为2.28元和2.79元,结合2018年8月31日收盘价36.56元,对应的PE为16.07和13.11倍,基于对公司资源优势和行业龙头地位的看好,首次覆盖,我们予以“增持”评级。

风险因素:锂精矿、锂盐价格大幅下跌;项目建设推进不及预期;产品产量释放不及预期。