泰格医药:CRO需求旺盛,业绩表现亮眼

毛利率回升,主营业务表现亮眼:

公司Q2收入确认进一步增加,单季度实现收入5.60亿元(+44.28%)。具体业务方面,上半年临床试验技术服务实现营收5.00亿元(+50.94%),毛利率为44.08%(+5.52PP)。旺盛的临床试验需求保障了公司业务的快速发展,再加上受“722风暴”影响的老订单基本消化完成,毛利率也出现了显著回升;临床研究咨询服务实现收入5.32亿元(+29.34%),毛利率为47.51%(+0.70PP)。因国内仿制药与创新药临床需求密集,公司国内业务占比略有上升,达到51.76%(+8.60%)。

上半年公司的早期投资同样收获颇丰,共实现投资收益3143.99万元(+67.78%),其中出售投资标的股权获益3141.59万元。费用率方面,公司加大业务开拓力度,资金投入有显著增加,上半年销售费用率为2.87%(+1.19PP);管理费用率为17.86%(-0.02PP),无显著变化。经营现金流净流量1.99亿元,与利润体量基本相当。

拓展节奏不停,为后续业务扩张打下铺垫:

在马不停蹄开展业务的同时,公司非常重视临床基地的进一步拓展。针对目前需求十分密集的BE试验及临床1期试验,公司协助20余家医疗机构进行研究能力建设,保障公司后续业务所需临床基地充足。公司也没有放松对2-4期临床的基地的培养,希望能进一步提升研究效率,为公司中期承接更多的大临床订单打下基础。

此外,公司进一步向海外拓展,在创新药核心市场北美和欧洲建立研究基地与团队,契合国内创新药公司中外双报的需求。

发布股票期权激励计划,进一步绑定核心员工:

公司计划对379名核心技术/业务人员及工作满3年的员工授予股票期权,行权价格为54.06元。期权将按30%、40%、30%的比例分三年行权,考核目标为以2017年净利润为基数,2018-2020年增长不低于2017年的45%、80%和115%。

员工、尤其是经验丰富的资深员工是CRO公司业务发展的核心要素,再加上国内临床需求崛起迅速,相关专业人员处于明显短缺状态,各家公司间的人才竞争十分激烈。泰格采取期权方式对核心员工实施激励,促进公司与员工利益一致化,确保未来员工与业务的稳定。

仿制药+创新药研发双重驱动,CRO龙头成长加速,维持“推荐”评级:在仿制药一致性评价与国内创新药研发崛起的双重推动下,作为国内一线临床CRO龙头的泰格医药获得了又一次加速发展的机遇。目前业内整体处于订单充沛而产能不足的状态,泰格在过往的经营中积聚了众多临床中心与专业人才,并嫁接自身丰富的服务经验,拥有更快、更好、更多完成服务的能力,因此我们看好公司未来的发展。考虑临床业务恢复进度,上调2018-2020年EPS预测为0.91、1.25、1.66元(原0.88、1.20、1.59元),维持“推荐”评级。

风险提示

(1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响;

(2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展;

(3)整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。