蓝帆医疗2018年半年报点评:双帆扬起,业绩增长符合预期

柏盛国际顺利完成并表,业绩增长符合预期

2018年上半年实现营业收入9.68亿元(+23.97%),归母净利润1.48亿元(+42.89%)。CBCHII62.61%股份和CBCHV100%股份已于今年5月14日完成交割,自6月1日起纳入公司合并报表范围。考虑并表时间因素,与我们深度报告中的业绩预期完全相符。

首帆启航:布局丁腈手套,主业稳健增长

高端丁腈手套项目一期(20亿只/年)生产线建设已完工,顺利产出合格产品;二期(40亿支/年)厂房基本建成,预计下半年部分投产。母公司蓝帆集团旗下化工板块与手套业务有良好的协同,未来国内市场的终端销售有望获得突破,手套主业三年CAGR预计在20%左右。

次帆扬起:柏盛国际收购完成,开启业务新增长点

柏盛国际为全球第四大心血管支架产商,占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额10%以上,其全资子公司吉威医疗为中国第三大心血管支架,上半年国内市场份额估计已突破20%。柏盛(含吉威)6月份共实现营收1.6亿元,归母净利润为3,521万元。上半年CBCHII归母扣非净利润为1.88亿元,已经完成业绩承诺的49%,全年完成业绩承诺安全边际较高。

静水流深:新品上市+新市场拓展=确定性成长

公司成长动力来自:1)国内:吉威新一代支架“心跃”已在上海、湖北等超过8省市进入招标及备案。2)国际:“BioFreedom”已在日本上市,预计2019年在美国获批。3)康德乐合作:与国际分销巨头康德乐战略合作。PCI手术量行业增速预计在15%左右,叠加海内外高端产品对自身低端产品替代,心血管高值耗材业同样可达20%或以上稳健增速。

风险提示

国内高值耗材降价超预期;新一代支架临床推广、海外日美等新市场拓展不达预期

投资建议:化工龙头乘风再扬帆,推荐“增持”。

公司2019年估值合理,具有估值切换潜力,但短期仍受外贸占比高、高值耗材降价压力等担忧影响。预计18~20年归母净利润达到4.46/7.90/8.87亿,对应EPS达到0.52/0.91/1.03元,对应当前股价PE为38.0/21.5/19.1X,继续维持“增持”评级。