上汽集团点评报告:自主合资齐头并进,业绩稳中求进

事件: 2018年8月31日,公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入4,648.52亿元,同比增长17.27%,归属于上市公司股东的净利润189.82亿元,同比增长18.95%,扣非后归属于上市公司股东的净利润172.62亿元,同比增长10.12%。

投资要点:

业绩稳中求进,大众、通用品牌结构优化明显 报告期内公司实现营收4,648.5亿元和归属于上市公司股东的净利润189.5亿元,同比分别增长17.27%和18.95%,业绩大幅增长除了自主、合资品牌的销量稳健增长之外,子公司华域汽车今年3月完成上海小糸50%股权收购将其纳入合并报表增厚投资收益,扣非后净利润同比172.62亿元,同比增长10.12%,依然表现稳健。其中,上汽大众、上汽通用表现突出,主要源于公司产品结构优化,单车盈利明显提升所致。上汽大众营收1,395 亿(+14.9%),净利润154.7亿(+17.5%);上汽通用营收1,119亿(+8.5%),净利润102.5亿(+9.5%);上汽通用五菱业绩基本持平,营收515.2亿(+4.7%),净利润20.4(-0.84%)。另外汽车金融业务发展迅速,上汽财务实现营收80.1亿(+20.9%),净利润28.2亿(+20.7%)。集团整体毛利率13.13%,比去年同期略提升0.29个百分点,期间成本费用保持稳定,三费费用率10.66%,比去年同期略提升0.09个百分点。

自主合资两翼齐飞,龙头市占份额稳步提升 在国内乘用车上半年销量增速3.5%的低增长环境下,公司自主合资销量跑赢行业平均水平,体现出明显的龙头优势。合资方面,上汽大众销量102.0万辆,同比增长5.2%;上汽通用销量95.8万辆,表现亮眼,同比增长10.4%;上汽通用五菱销量105.1万辆,同比增长3.80%。自主方面,上汽乘用车销量35.9万辆,增长迅速,同比增长53.7%。总体来看,合资自主两翼齐飞,集团整车总销售352.3万辆,同比增长11%,远高于行业平均水平,国内市场占有率达到24.2%,同比提升1.2个百分点。

核心技术领先布局,新四化加速落地 公司积极领先布局核心技术,全力推动新能源汽车“三电”核心技术创新,自主研发全新电动车E架构,启动运营IGBT、电池电芯和电池系统、电驱动系统等核心部件的业务布局。在智能网联汽车方面,领先布局智能制动和转向等底盘执行系统、ADAS智能感知系统、车用高精电子地图、V2X车联通讯等关键领域,下半年上市的MARVEL X首次搭载斑马智行3.0系统并将率先实现自动泊车功能量产,上汽智能驾驶决策控制器iECU的开发也相应进入冲刺阶段。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.39、3.67元/股,结合2018年9月3日收盘价29.06元/股,对应的PE为8.58倍和7.92倍,公司在国内乘用车低增长的背景下,依然能够保持自主合资的良好发展,尤其是合资大众、通用的强产品周期推出,结构明显优化,自主品牌发展势头良好,“新四化”核心技术的不断创新,技术、品牌优势明显,维持“增持”评级。

风险因素: 汽车销量不及预期,自主品牌发展不及预期。