洋河股份:海、天提价成功,梦之蓝百亿在望,持续看好

上半年业绩超预期增长,维持“强烈推荐”评级:

2018年8月29日晚公司公布中报:2018H1营收145.43亿元(+26.12%);归母净利润50.05亿元(+28.06%)。预收账款20.58亿元(+41%),环比增长40%;预收账款+营业收入同比增长27.76%。其中Q2实现营收50.05亿元(+26.97%);归母净利润15.30亿元(+31.28%)。提价成功+结构上移助推业绩超预期,我们预计2018~2020年公司营收由首次覆盖的247/296/349亿元上调至250/298/351亿元,同比增长25.5/19.3/17.6%,对应EPS为5.94/7.23/8.76元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持“强烈推荐”评级。

海、天、梦提价成功+“新江苏”战略纵深推进,助推业绩高增:

上半年省内营收78亿元,同比增长22.82%;省外营收67亿元,同比增长30.22%,贡献46.1%,同比提升1.5pct。归功于海、天成功提价与消费提档升级。公司2015年以来坚持“轻库存”,导入配额制,“小幅度、多频次”,严管价格红线,今年7月海、天新品导入,市价稳步提升,价值链理顺,渠道毛利改善,也再次明确了“海之蓝”、“天之蓝”、“梦之蓝”独立品牌及价格定位,打开了子品牌向上发展空间。海之蓝作为百元价位全国第一大单品,为公司“新江苏”战略推进奠定了稳固的渠道网络和消费基础;在公司战略性费用支持和“提档升级”等政策引导下,省外河南、山东、安徽等老牌核心市场梦之蓝高速增长,河北、浙江、湖北等新一批10亿级重点市场也快速崛起,未来继续看好公司良好的治理结构与系统化营销能力优势。

提档升级,梦之蓝百亿在望,结构优化显著拉升毛利率水平:

上半年白酒业务收入139亿元,同比增长24.9%。海/天/梦有望从40/30/30%向35/30/35%跃升。省内天之蓝(300元+)价位已经成为消费主流价格带,苏北海向天升级,苏中、苏南天向梦升级趋势已经确立,且可持续;省外公司发力高端梦之蓝,以“公益研究院”、“梦想汇”等社群为抓手培育核心消费群,团购放量。产品结构优化+消费税科目调整,上半年毛利率71.5%(+11.6pct)。费用端,运输费调整为经销商承担,上半年销售费用率8.07%(-0.2pct),其中广告促销费6.2亿元(+57%),运输费0.34亿元(-79%);管理费用率6.05%(-0.9pct);净利率34.42%(+0.6pct)。

风险提示:市场竞争加剧风险,宏观经济下滑引发白酒需求减少风险。