美年健康:淡季高速增长,加强管控确保长期发展

淡季高速增长,前三季度预告维持高增长

2018H1实现营收34.84亿元(+57.42%,考虑到慈铭并表追溯调整,下同),归母净利润1.70亿元(+1015.48%),扣非归母净利润1.01亿元(+530.51%)。Q2单季实现营收22.60亿元(+53.60%),归母净利润2.68亿元(+70.92%),扣非归母净利润2.00亿元(+62.55%)。预告2018Q1-Q3净利润3.8~4.8亿,增速46.8%~85.5%。拆分来看,慈铭收入7.62亿(+29%),利润2100万,实现扭亏;美年剔除慈铭后,营收27.23亿(+68%),利润1.48亿(+370%)。

推出新产品,提升个检比例,体检业务继续量价齐升

上半年实现体检1000万人次,预计全年3000万人次(+50%)。通过改进套餐设计,增加基因检测等项目,推出“新春卡”等爆款产品,实现体检业务的量价齐升,公司整体客单价提升10-15%。此外,公司加大个检推广力度,提高个检占比,截止2018H1,公司个检比例达到34%,较去年同期提高9pp,估计全年个检比例将在30%左右。公司毛利率44.70%,同增0.97pp,销售净利率6.34%,同增4.09pp。销售费用率27.78%、管理费用率7.69%均下降,财务费用率3.02%上升。

加强管控,提升质量,降低风险

一方面,公司将重视质量管理,加强督查和预防性整改,提升完善内控体系,提高服务品质和医疗质量等级,加强人才队伍建设,提高医护人员待遇和服务水平;另一方面,随着近期医师电子注册制的实施,医生多点执业更为便利;卫健委也发布了体检中心国家标准,此外大型乙类影像设备配置许可制度也有放松倾向,近期开始在上海浦东地区试点对于社会办医疗机构免该项许可。行业政策变化整体利于体检行业规范有序发展。

完善生态圈建设,协同体检业务,发掘大数据价值

公司上半年对美因基因和大象影像实现控股,布局基因检测和远程诊疗领域,完善生态圈建设,协同主业发展。另外与多个医院研究机构、药企开展合作,开展药物和疾病研究,发掘数据价值。

风险提示

体检中心新建、并购进展不达预期;商誉减值风险;医疗纠纷风险;限售股解禁风险。

投资建议:高增长体检龙头,维持“买入”评级考虑到公司加大合规运营、医质规范方面投入,扩张进度估计会有所放缓,下调盈利预测,2018-2020年净利润8.53/12.33/17.68亿元(原9.08/13.47/19.52亿元),同比增速39%/45%/43%,当前股价对应的PE63/44/31,考虑到中国体检空间广阔,政策变化也将使行业发展更加规范,公司为专业体检领域龙头,维持“买入”评级。