益丰药房:业绩超出预期,加快外延并购

业绩超出预期,维持高速增长

2018H1实现营收29.93亿(+33.71%);归母净利润2.25亿(+45.48%);扣非归母净利润为2.07亿(+37.27%)。业绩符合预期。

门店持续增加,聚焦中南华东,加强湖北覆盖

公司区域聚焦中南和华东区域,竞争优势明显,2018年加速了新店建设和同行业并购,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店2499家(含加盟店116家),较2017年末净增门店440家(包括新开251家,其中新增加盟店36家,收购门店209家,关闭20家)。新设湖北子公司加强对该地区的覆盖,并建设江西物流中心提升配送能力。

加快并购,增厚业绩

本年度公司调高并购:自建比例,加快并购节奏,上半年共发生15起,其中完成或推进上年度并购项目交割6起,新签并购项目9起,涉及门店900余家。除了拟重组收购的河北新兴药房达10亿营收规模,其余仍有四家药店营收过亿,估计2018年贡献利润合计在2740万,增速贡献8.9%,显著增厚业绩。此前我们多篇收购点评已经分析过,目前一级市场并购标的价格普遍上行,公司收购标的考虑到盈利能力和商圈位置,PS基本合理,整合后有望发挥公司管理优势,进一步提升盈利能力。

精益化管理优势维持,毛利率、净利率提升明显

公司营运系统持续优化,推进商品精品战略,打造自有品牌和共建品牌,毛利率提升0.75pp达38.41%。精益化管理优势维持,三项费用率基本稳定,净利率提升0.61pp至7.52%,盈利能力提升明显。

风险提示

新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。

投资建议:持续高增长,维持“增持”评级

公司作为医药零售企业中精细化管理的优秀代表,跨省复制能力强,本年度加快并购,首次进军华北,考虑并购,我们预测公司2018-2020年归母净利润4.26/5.73/7.67亿,增速36%/35%/34%,对应EPS为1.13/1.52/2.04元,当前股价对应PE为51/38/29X,维持“增持”评级。