慈文传媒2018年中报点评:业绩增速亮眼,H2多部影视内容有望持续确认收入

事件:18H1归母净利润大幅增长153%,业绩接近预告上限

1)公司2018H1实现营业收入7.58亿元,同比增长127.37%;归母净利润1.93亿元,同比增长153.40%;业绩接近预告上限,符合预期。2)公司预告2018年1-9月归母净利润约2.4-2.8亿,同比增长60.53%-87.29%。

多部精品剧项目确认收入拉升业绩,H2预计仍有8部网络内容登陆腾讯视频

1)公司2018H1影视剧业务收入5.89亿元,同比增长431.48%;收入大幅增长主要受公司剧集《杨凌传》(回到明朝当王爷)、《极速青春》、《爵迹之临界天下》3部精品剧目确认首轮发行收入带动(17年全年确认收入精品剧数量为5部)。

2)展望18H2,网台剧方面,公司现实题材精品大剧《风暴舞》已处于拍摄中,《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等处于积极筹备状态;网络剧方面,公司目前年内待映的储备项目共8部,其中《杨凌传番外篇》已制作完成,《暗黑者3》《大唐魔盗团》等5部网络剧已处于后期制作状态,均将由腾讯视频发行。

赞成科技会计科目调整影响综合毛利率,18H1收益质量提升

1)2018H1公司子公司赞成科技CPC购流量推广方式支出由销售费用科目调整至计入营业成本,因此公司18H1综合毛利率20.16%、同比下降19.8pct,同时公司18H1销售费用率1.23%、同比下降5.6pct。此外,公司18H1影视剧业务毛利率同比下降12pct,亦影响综合毛利率水平。2)受益于多部精品剧项目收入陆续确认及应收账款周转率提升,公司18H1经营性现金流-7.80亿,较2017H1的-111.50亿元的经营性现金流量缺口大幅收窄,经营效率提升。此外,公司2018年起应收账款会计估计调整对18H1业绩大约产生6500万元正向影响。

盈利预测与估值评级

预测2018-20年EPS分别为1.67/2.12/2.70元,对应PE10/8/6倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强,未来2年优质项目推进可期,目前估值水平处低位,维持“买入”评级。

风险提示

影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。