华兰生物:血制品回暖,四价流感顺利推进

营收、净利润增速回升,经营性净现金流大幅改善

2018H1公司营收12.01亿(+18.59%),净利润4.53亿(+5.05%),扣非净利4.05亿(+3.04%),经营性净现金流3.82亿(去年同期-3130万),大幅改善;公司预计18Q1-3净利润6.19-8.05亿(+0-30%)。公司营收端增速回升至20%水平,净利润增速也已开始回升,血制品业务的回暖是业绩改善的主要原因。

血制品营收增速回升,销售费用率温和上涨

2018H1血制品业务营收11.45亿(+17.7%),毛利率59.45%(-4.38pp);估计血制品销售费用率5.0%(+2.4pp),环比上升0.4%。血制品营收端增速回升,主要产品毛利率的下滑以及销售费用率的提升造成净利润增速不及营收,预计全年血制品销售费用率温和上涨至7%左右。

血制品库存、销售压力减轻

血制品业务2018Q2的存货占总资产比例为13.7%,与18Q1基本持平。应收账款、应收票据的占比分别从11.5%和4.5%下降至10.8%和2.9%,回款状况好转。细分存货来看,原材料(主要是血浆)和在产品均有小幅上涨,产成品从年初的3.35亿下降至2.68亿,下降约20%,占总资产的比例从6.4%下降至4.9%,说明血制品的库存、销售压力有所减轻。

四价流感苗生产销售按计划推进,下半年可迅速放量

公司的四价流感疫苗生产销售按计划推进,已在陕西、福建等4个省级单位中标,预计9月中旬会有第一批批签发。今年估计销售700-800万支,以出厂价120元计,可带来超过8.4亿营收,估计疫苗业务18年归母净利润约2.4亿。由于竞争对手停产,华兰四价苗明年的弹性将会增大。

风险提示

学术推广不及预期、产品降价超预期、疫苗行业安全性事件。

投资建议:血制品业务回暖,疫苗增厚全年业绩,推荐“买入”经历销售调整、渠道疏通之后,血制品行业增速恢复,公司营收端增速回升至20%以上;利润端增速开始回升,随着费用率企稳和学术推广见效,也将回归20%行业增速。四价流感疫苗进展顺利,上市后将大大增厚业绩,上调19-20年预测,预计18-20年净利润11.56/14.35/17.25亿,对应PE为29.1/23.4/19.5X,推荐“买入”。