五粮液:1H18量价齐升,期待加大渠道和消费者投入力度

2Q18季报营收、净利基本符合此前业绩预告。

估计2Q18报表确认五粮液酒销量同增约29%至约3800吨,估计1H18确认五粮液酒同比增约29%,至12000-13000吨,相当于18年2万吨计划量的60-65%。综合1618、高度、低度等,估计1H18五粮液酒出厂均价同比增约8.5%,预计2H18同比增幅收窄至7%以下。

系列酒涨价挺量。10月底至18年上半年,五粮液系列酒持续涨价,各品种幅度不一,我们估计整体或不超过10%。涨价或推动了经销商提前打款,在我们草根调研中也得到印证。受益于此,系列酒1H18销量增幅估计超30%,营收同比增幅可能达35-40%。

预收款同比、环比双降,应收票据仍高。2Q18预收款余额44.2亿元,同比、环比约降11、13亿元。剔除涨价因素,2Q18预收款同比降幅接近30%,当然有部分原因是酒厂6.23日起停止接受经销商打款。2Q18应收票据环比降约2亿元至170亿元,同比增约54亿元,对经销商资金支持力度仍大。

销售费用率再降,弥补消费税率升影响。2Q18销售费用率同比降4.4Pct,抵消了营业税金及附加比率升至约14.2%的影响,助力净利保持快速增长。

期待加大渠道和消费者投入,维持“推荐”评级。因系列酒营收略超预期,上调18年EPS预期值约2%,预计18-19年EPS为3.23、3.61元,同比增约30%、12%。2H18开始茅台放量压力上升,国窖出货量也渐大,五粮液酒增量面临压力正上升,也期待公司通过加大渠道和消费者投入力度以化解压力。当前五粮液估值已处较便宜区域,维持“推荐”评级。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。