中炬高新:调味品二季度增速加快,地产收入利润释放

公司公布2018年半年报,2018H1实现营业收入21.74亿元,同比增长20.49%,归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%。

投资要点:

调味品业务二季度收入增速加快,渠道扩张稳步推进2018H1美味鲜公司实现营业收入19.62亿元,同比增长12%,实现净利润3.34亿元,同比增长26%。其中2018Q2美味鲜公司实现营业收入9.48亿元,增速为19%,二季度收入增速超过一季度的6.5%,归母净利润1.61亿元。剔除2017Q1提价后经销商备货导致基数较大,因此2018Q1增速放缓的影响,二季度收入增速回归高增长。在渠道建设层面,公司继续推进“稳定发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增了90个经销商,北部地区增速较快,中西部和东部地区的增速超过南部成熟地区,此外公司在经销商层面加大了对餐饮渠道建设的要求,餐饮和商超渠道的增速快于传统流通农贸渠道。从产品来看,小品类增速依旧高于酱油产品,2018H1酱油增速约10%,而食用油及其它品类增速约20%。

生产效率提高下毛利率水平提高,广告宣传等费用下降较快公司持续深入推行厨邦智造,在包材价格上涨的同时严格控制制造成本和运营成本,同时阳西生产基地的产能释放下生产效率提高,2018H1公司调味品综合毛利率达到40%,同比提高了0.47pct。净利率的提高幅度超过毛利率的提高幅度,主要在于费用率的下降,2018H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为10.57%/8.56%/1.24%,同比下降2.79pct/0.13pct/0.41pct,净利率水平为17%,同比上升了1.8pct。

房产处置与交付加速,释放收入与利润贡献中汇合创在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,将已售房产转自持物业在做二手销售,实现售楼收入3921万元,2018H1营业收入为3987.68万元,同比增长1362%;实现净利润1238.6万元,同比增长597%。

目前还有1亿元的资产转让收入待确认,此外新楼盘开发进展顺利,预计首期(3-5#楼)在9月1日前达到可办理预售证条件。公司房地产业务释放收入和利润贡献,带动公司业绩成长。

盈利预测与估值预计公司2018-2020年调味品业务收入为42.49亿元,49.89亿元和58.62亿元,EPS为0.80、1.00和1.24元,维持“推荐”评级。

风险提示宏观经济下行风险、渠道下沉与餐饮渠道开发不及预期。