九阳股份:营收增长回暖,品类升级带来毛利率提升

事件:

上半年公司营业收入36.40亿元,同比提升11.34%;归母净利润3.70亿元,同比增长2.44%;扣非归母净利润2.93亿元,同比降低8.40%。公司预计2018年1-9月归母净利润变动幅度为-20%至20%,净利润变动区间为4.31亿元至6.46亿元。

投资要点:

营收增长回暖,毛利率略有提升。

上半年公司营业收入36.40亿元,同比提升11.34%;扣非归母净利润2.93亿元,同比降低8.40%。各品类增速均出现回暖,食品加工机系列同比增长12.29%,营养钵系列同比增长12.26%,西式电器系列同比增长13.57%,电磁炉系列同比增长5.29%。上半年毛利率提升0.79pct至33.02%;由于广告投入增加,销售费用率同比提升4.29pct至17.37%,这使得期间费用率同比提升4.16pct至23.86%。净利率由于毛利率及公允价值变动损益增加对冲了期间费用率的增加,同比降低1.05pct至10.22%。

加大广告投入,增强品牌形象。

上半年公司成功入选“CCTV国家品牌计划”,增加了在中央电视台多个频道的传播频率;在俄罗斯世界杯期间在优酷平台进行广告投放与推广。同时公司也加大了与杨幂的合作范围,将代言产品从豆浆机扩展至破壁机、电饭煲等品类。广告投入的增加使得渠道、售后及广告费在上半年达到4.30亿元,提升96.25%。我们认为大幅广告投入或将树立公司“高价值、高品质、高颜值”的品牌形象并改善“九阳=豆浆机”的品牌定位。

品牌升级迭代,原材料影响犹在。

上半年公司品类结构升级效果逐渐体现,营养煲系列毛利率同比提升2.51pct至28.21%;西式小家电系列同比提升3.47pct至33.97%,食品加工机系列同比减少1.98pct至37.93%。随着下半年公司与SharkNinja合作的展开,公司品类或将进一步丰富。但是原材料影响仍在延续,上半年公司预付款为1.35亿元同比增长310.11%,细分来看主要是预付锁材款增加。我们认为随着公司品类扩展,公司营收或将稳健增长。

维持“谨慎推荐”评级。

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.06、1.20元,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示。

原材料价格变化的风险,新品类增速不及预期的风险。