华策影视2018年中报点评:全网剧收入陆续确认,看好公司长期成长力

事件:18H1扣非净利润同增17%,毛利率回升显著

1)公司2018H1实现营业收入21.87亿,同比增长24.89%;实现归母净利润2.89亿,同比增长5.28%;实现扣非归母净利润2.63亿元,同比增长16.81%;业绩符合预期。2)公司2018H1综合毛利率31.76%,同比上升6.7pct,主要系公司全网剧及电影业务毛利率提升拉动;销售费用率7.90%,同比上升1.7pct,主要系《祖宗十九代》等电影宣传推广费用增加所致;管理费用率6.64%,同比上升1.3pct,主要系股份支付费用增加、职工薪酬增加所致。

全网剧业务规模与经营效率同步提升,H2剧目收入有望集中确认

1)公司2018H1全网剧业务收入18.62亿元,同比增长29.60%,收入占比85.14%;全网剧业务毛利率29.62%,同比提升3pct。2018H1公司年取得发行许可证的全网剧5部、开机6部、首播7部,题材以都市\职场\励志为主,体现公司深耕多类型影视剧目,能够灵活应对市场变化的龙头优势;其中《谈判官》《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率TOP10。2)公司头部剧战略转型下前期资源投入高速扩张、试水大剧项目投资比例较为谨慎,一定程度造成公司2016-17H1现金流缺口扩大、毛利率下滑明显;17H2伴随多部大剧落地实现收入回流,公司毛利率触底回升,18H1公司全网剧业务毛利率再度提升2.4pct;经营性净现金流量-1.94亿,缺口同比大幅收窄,经营质量持续向好。3)展望2018H2,公司预计将有13部全网剧陆续确认收入,主要包括《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》《平凡的荣耀》《绝代双骄》等,较H1确认数量将大幅提升。

经纪业务与广告业务快速增长,整体业绩增速受会计政策和股权激励影响

1)公司18H1经纪和广告业务收入分别为1.27/0.41亿元,分别同比增长37.01%/87.21%,公司18H1新签约艺人4名,同时影视植入广告业务成长迅速;此外,公司18H1参与投资\发行电影项目4个(累计票房9.16亿元),确认票房收入0.62亿元。2)会计政策影响下,17H1大幅冲抵资产减值损失1.39亿元、非经常性损益基数较大;同时18H1股权激励费用摊销拉升管理费用率,均一定程度影响整体业绩增速。

盈利预测与投资建议预测公司2018-20年EPS分别为0.47/0.62/0.81元,对应PE分别为20/15/11倍。看好公司工业化体系下持续造血能力,维持“买入”评级。

风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。