扬农化工点评报告:主营产品量价齐升,业绩符合预期

主营产品量价齐升,带动公司业绩迅速增长

2018H1公司营归母净利润5.63亿元,同比增长122.27%,主要原因是公司主营产品量价齐升,优嘉二期项目于17年中建成投产,该项目能给提供公司2万吨麦草畏产能,2018H1公司杀虫剂销量为0.72万吨,同比增长16.6%,除草剂销量为3.2万吨,同比增长69.6%;另一方面,2018年H1菊酯、草甘膦等产品价格保持良好势头,公司2018H1除草剂和杀虫剂价格为4、20.6万元/吨,同比上涨5.47%、23.42%,主要原因是受益于环保政策趋紧,部分企业受限停产,大量中小企业退出市场加之原材料端涨幅较小(其中盐酸、异戊二烯不增反降)。主营产品量价齐升使得公司上半年销售毛利率和净利率同比增长5.6、5.9pct达到了31.2%、19.1%。

菊酯和麦草畏行业景气,促进公司业绩增长

2018上半年受益于国内高压环保态势,苏北地区装置停产导致菊酯及其中间体市场供应持续偏紧,产品价格不断提高,2018H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为25、40万元/吨,同比增长55%、66%。短期来看,环保高压态势仍将持续,菊酯行业供仍将处于紧平衡,产品高价有望维持,利好公司业绩增长。另一方面,麦草畏有望大量推广应用于北美,原因是1.孟山都披露其含麦草畏和草甘膦的双抗种子试用良好,预计19年合计种植面积将达到5000万英亩,20年达到6000万英亩。2.草甘膦近期受影响于“约翰逊官司”,长期使用草甘膦会否导致癌症尚未可知,但是预计此事件都会给草甘膦带来一定影响,未来草甘膦和麦草畏复配或将成为主流。

拟收购中化国际农化资产,打造一体化产业链

公司于18年8月2日与中化国际签订协议,拟收购中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物成立于11年1月,主要从事化工原料以及产品、技术的进出口,拥有丰富的下游销售渠道。农研公司是我国颇具影响的研发平台。这次对两家公司的收购,有望拓宽公司原有及销售渠道,进一步增加公司研发实力,完善公司一体化产业链。

盈利预测与投资建议

看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为9.74亿、12.18亿,对应EPS分别为3.14元、3.93元,对应当前股价PE分别为16.65倍、倍。首次覆盖,推荐“增持”评级。

风险因素:环保力度大幅降低,菊酯产品价格大幅。